智通財經APP獲悉，國泰君安證券發布研究報告指出，黃金珠寶為近萬億級大市場，品牌崛起正當時。2021年中國黃金珠寶市場規模約7641億元，為近萬億級大市場，空間廣闊。復盤美日發展歷程，消費品牌大國的崛起必需經歷“人口大國-勞動力大國-GDP大國-消費大國”四個階段，目前中國正從GDP大國邁入消費大國，本土珠寶新品牌崛起正值紅利期。居民收入及消費能力穩步提升，中產階級占比擴大，為珠寶首飾消費需求持續增長提供動力支撐，下沉市場消費升級紅利有望逐步釋放。推薦標的：周大福（01929）、潮宏基(002345)（002345.SZ）、周大生(002867)（002867.SZ）、迪阿股份（301177.SZ）、豫園股份(600655)（600655.SH）；受益：老鳳祥（600612.SH）、中國黃金（600916.SH）等。

周期屬性壓制估值，金價影響趨于弱化。黃金首飾品類對應中國黃金珠寶市場占比約56%，占據半壁江山，對應市場規模約3,604億元。縱觀海外珠寶公司多以鑲嵌類為主要優勢品類，國內黃金珠寶企業，多以黃金為優勢品類，金價波動通過存貨、零售業務收入、批發業務收入、帶動鑲嵌及其他品類收入四條路徑傳導至業績端，復盤股價表現與金價波動相關性較高。隨著年輕消費群體悅己需求增強、黃金珠寶消費屬性增強、消費者黃金投資回歸理性等因素影響，近年來金價波動帶來的投資需求弱化，悅己消費屬性增強。

周期切成長，估值限制有望打開。隨著首飾金占比逐步提升，金價波動對業績影響趨于弱化。近年來三大特征：

一，龍頭加速下沉拓店，中尾部企業部分門店或將迎來閉店調整，行業集中度有望進一步提升；

二，以古法金為代表的黃金品類工藝創新，帶動年輕消費者群體需求顯著提升，隨著古法金占比擴大，黃金品類毛利率有望持續上行；

三，頭部公司有望享有更高品牌溢價，依托強品牌發力黃金引流，帶動鑲嵌等品類進一步提升店效，利潤端有望釋放。綜合看，黃金珠寶板塊有望逐步從金價強相關的周期屬性板塊切換至成長性板塊，估值限制有望打開。

渠道下沉拓店加速，行業集中度提升。黃金珠寶行業馬太效應顯現，行業集中度提升，CR5從2016年的14.4%提升至2020年的21.9%。老鳳祥(600612)、周大福、周大生等各品牌先后確立省代模式，頭部公司持續加速下沉拓店，渠道拓展仍為當下“必爭之地”。從門店擴張節奏看， 2021年周大福拓店目標上調至1200家，周大生對應300-500家凈開店計劃，開店節奏仍保持快速增長；以潮宏基、曼卡龍等區域型珠寶品牌在穩固直營的基礎上，逐步放開加盟，分別在未來3-5年內向2000家、1000家門店規模積極邁進，助推行業集中度提升格局優化。

風險提示：宏觀經濟和市場增速不及預期；疫情反復；黃金價格波動。

本文來源于國泰君安發布的研究報告，作者為分析師劉越男，蘇穎。智通財經編輯：文文。

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