交銀國際發研報指，嗶哩嗶哩2021年4季度收入為58億元（人民幣，下同），同比增長51%/環比增長11%，主要受廣告推動（同比增長120%）。毛利率同比/環比下降6個/1個百分點至19%，主要由于收入結構變動和收入分成增加。

管理層重申優質用戶的增長和健康的收入增長為重點，同時指引在收入擴張和以高投資回報為主導的支出下，到2024年實現調整后凈利潤盈虧平衡。

2022年游戲前景疲軟。交銀預計22年1季度收入將同比增長38%至54億元，其中廣告/增值服務同比增77%/38%，游戲將疲軟。該行預計調整后凈虧損率環比收窄4個百分點，因營銷支出更加謹慎。

考慮到游戲前景疲軟，以及宏觀不利因素對廣告的影響，交銀將2022年收入預期下調7%。但由于獲客成本穩健和經營效率提升，預期虧損將加快收窄。將目標價從103美元/801港元下調至70美元/542港元（9626HK）。因估值吸引，維持買入評級。

關鍵詞：