2022-03-06華金證券股份有限公司李蕙,魏赟對皓元醫藥進行研究并發布了研究報告《公司點評：收購有望進一步完善公司全產業鏈布》，本報告對皓元醫藥給出買入評級，當前股價為173.99元。

皓元醫藥(688131)

事件內容： 3 月 5 日， 公司發布公告，擬通過發行股份及支付現金的方式購買藥源藥物 100%股權，標的資產定價預計不超過人民幣 4.2 億元；同時，公司擬向控股股東安戌信息發行股份募集配套資金，募集配套資金總額不超過 5,000.00 萬元，用以支付本次重組相關費用、新建項目投資以及補充流動資金。

本次收購有望推動公司產品服務鏈條向后端的制劑業務延伸： 藥源藥物是一家向新藥開發者提供原料藥和制劑的藥學研發、注冊及生產一站式服務的高新技術企業，尤其是在制劑 CMC 業務領域具備一定的競爭優勢。比較來看，皓元過去在研發后端的拓展基本局限于原料藥和中間體業務，本次收購有望將公司服務鏈條繼續向后延伸，補足公司短板，并打造“中間體-原料藥-制劑”一體化的 CRO/CDMO/CMO全產業服務平臺。

以 2022 年收購標的公司承諾凈利潤來測算，本次藥源藥物收購 PE 僅 21X，明顯低于行業估值水平。 標的公司制劑車間通過了歐盟 QP 質量審計、 并于 2021 年末順利接受了國家藥監局和江蘇省藥監局的藥品注冊和 GMP 二合一動態現場檢查，規模化生產能力得到提升。 根據本次收購交易各方簽署的相關協議， 業績承諾方擬承諾標的公司 2022 年度、2023 年度和 2024 年度凈利潤將分別不低于 2,000.00萬元、 2,600.00 萬元、 3,800.00 萬元，合計不低于 8,400.00 萬元；以不超過 4.2億人民幣的交易價格來估算，標的資產以 2022-2024 年承諾凈利潤對應的收購 PE分別為 21X、 16.15X 和 11.05X。

本次收購擬向控股股東定向募集資金不超過 5000 萬元，彰顯股東信心： 根據公司發布的收購預案，為配合本次收購計劃，擬以定價發行方式向控股股東定向募集配套資金，本次發行定價為 151.33 元/股（收購預案公布前公司收盤價為 173.99 元）。本次定向募集控股股東認購的股份自發行結束之日起 18 個月內不得以任何方式轉讓，我們傾向于認為，控股股東獨家定向認購或彰顯了其投資信心。

投資建議： 公司日前已經發布 2021 年業績快報、業績整體保持較快增長，符合我們此前預期；我們預測公司 2021 年至 2023 年每股收益分別為 2.56、 4.14 和 5.99元（前次預測為 2.65、 3.85 和 5.58 元）。考慮到公司的稀缺性，及公司 CXO 全產業鏈平臺業務的持續拓展完善；疊加目前公司估值性價比有所提升，同時結合本次收購事件可能帶來的催化，予以上調公司評級至買入-B。

風險提示： 1，第三方專利侵權風險； 2，新品研發不達預期風險； 3、政策風險等

該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級5家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為278.75。證券之星估值分析工具顯示，皓元醫藥（688131）好公司評級為3.5星，好價格評級為0.5星，估值綜合評級為2星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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