LME鎳擾動全球金屬價格 存貨低需求旺疊加地緣沖突——倫敦金屬交易所面臨艱難抉擇

方正中期　研究院院長、首席策略研究員 王駿

方正中期　研究院有色貴金屬組組長 楊莉娜

摘要：

從全球目前鎳低庫存、國際有色巨頭控制主要鎳庫存、俄烏地緣沖突問題持續(xù)發(fā)酵、以原油為龍頭的大宗商品普遍大幅走高等因素來看，LME鎳價作為全球鎳市場的風(fēng)向標(biāo)和定價基準(zhǔn)引起全球鎳上中下游產(chǎn)業(yè)鏈在巨大擾動。同時，俄羅斯作為重要的鎳生產(chǎn)及出口國，我國市場鎳價受外盤帶動也強(qiáng)勢拉漲，突破22萬關(guān)口，領(lǐng)漲國內(nèi)有色金屬現(xiàn)貨市場。在地緣政治事件還將持續(xù)發(fā)酵和供應(yīng)緊庫存少的合力作用下，全球鎳價料延續(xù)強(qiáng)勢，除非LME進(jìn)行規(guī)則調(diào)整和市場調(diào)節(jié)進(jìn)行干預(yù)，否則將造成鎳市場價格不斷刷新歷史新高。

最新消息，LME從北京時間16點整開始暫停其鎳交易，這將對全球鎳市場產(chǎn)生利空，并同時對LME其他金屬價格利空。

引言

從全球目前鎳低庫存、國際有色巨頭控制主要鎳庫存、俄烏地緣沖突問題持續(xù)發(fā)酵、以原油為龍頭的大宗商品普遍大幅走高等因素來看，LME鎳價作為全球鎳市場的風(fēng)向標(biāo)和定價基準(zhǔn)引起全球鎳上中下游產(chǎn)業(yè)鏈在巨大擾動。

同時，俄羅斯作為重要的鎳生產(chǎn)及出口國，我國市場鎳價受外盤帶動也強(qiáng)勢拉漲，突破22萬關(guān)口，領(lǐng)漲國內(nèi)有色金屬現(xiàn)貨市場。在地緣政治事件還將持續(xù)發(fā)酵和供應(yīng)緊庫存少的合力作用下，全球鎳價料延續(xù)強(qiáng)勢，除非LME進(jìn)行規(guī)則調(diào)整和市場調(diào)節(jié)進(jìn)行干預(yù)，否則將造成鎳市場價格不斷刷新歷史新高。

最新消息，LME從北京時間16點整開始暫停其鎳交易，這將對全球鎳市場產(chǎn)生利空，并同時對LME其他金屬價格利空。若LME對鎳交易持續(xù)多個交易日暫停，并對交易所多頭主力機(jī)構(gòu)或控制主要鎳庫存的巨頭企業(yè)進(jìn)行協(xié)商，預(yù)計倫鎳價格有望快速回落至5萬-6萬美元附近，同時將帶動倫銅、倫鋁、倫錫等品種的沖高回落。

圖1 倫鎳電子盤K線圖

數(shù)據(jù)來源：WIND，方正中期研究院整理

圖2 滬鎳主力日K線圖

數(shù)據(jù)來源：博易云，方正中期研究院整理

第一部分 對鎳市場價格利空因素

一、國內(nèi)港口鎳礦庫存穩(wěn)定

國內(nèi)鎳礦港口庫存波動略降，國內(nèi)鎳生鐵廠商按需備貨，鎳礦整體重心延續(xù)偏高運行。由于鎳礦整體庫存變化不大，鎳石端暫無太大矛盾。

圖4-4：我國港口鎳礦庫存下滑 圖4-5 中國鎳礦進(jìn)口來源分布

來源：Wind方正中期研究院整理

二、國內(nèi)電解鎳供應(yīng)平穩(wěn)

國內(nèi)電解鎳產(chǎn)量因為產(chǎn)地相對集中，且基本處于疫情低風(fēng)險或非風(fēng)險區(qū)域，整體產(chǎn)量穩(wěn)定，國內(nèi)電解鎳供應(yīng)應(yīng)該說受突發(fā)事件影響在產(chǎn)業(yè)鏈中的最小的，而且國內(nèi)2021年能耗雙控，減產(chǎn)限產(chǎn)也幾乎對涉及不到電解鎳。2021年全年產(chǎn)量16.4萬噸。

2022年1月全國電解鎳產(chǎn)量1.2萬噸，環(huán)比減少20.4%，同比降低7.94%。1月份產(chǎn)量下滑主要受甘肅大型冶煉廠自然月與財月差異性影響，除此之外，原料供應(yīng)偏緊也帶來了一部分減量。新疆及吉林生產(chǎn)情況相對穩(wěn)定。

預(yù)計2022年2月全國電解鎳產(chǎn)量或為1.32萬噸。環(huán)比增量10.5%，同比下滑3.5%。2月產(chǎn)量相較于正常量有所下滑，主因自然天數(shù)造成的產(chǎn)量降低以及原料供應(yīng)問題帶來的預(yù)期減量。

電解鎳由于缺乏新增需求，傳統(tǒng)需求領(lǐng)域中，不銹鋼用鎳已將電解鎳的直接需求壓縮至很低水準(zhǔn)，2021年電解鎳在不銹鋼原料中的占比較低，近年來在7-10%之間波動。電解鎳在國內(nèi)的需求，穩(wěn)定在合金、電鍍和部分不銹鋼生產(chǎn)中。在整體的產(chǎn)業(yè)鏈中，也暫時缺乏關(guān)于電解鎳的需求拓展和新增產(chǎn)能，總體生產(chǎn)保持穩(wěn)定。國內(nèi)電解鎳完全是鎳板，鎳豆基本完全進(jìn)口。

圖5-1：電解鎳月度產(chǎn)量變化圖 圖5-2：電解鎳生產(chǎn)按省分布

圖5-3：無錫鎳與滬鎳價差 圖5-4：現(xiàn)貨電解鎳價格

來源：Wind 方正中期研究院整理

三、我國鎳進(jìn)口結(jié)構(gòu)性分化

電解鎳進(jìn)口結(jié)構(gòu)分化。俄鎳進(jìn)口呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，而免稅鎳豆則逐漸增加其影響力。挪威大板也有增加。鎳礦同比增長。鎳鐵進(jìn)口持續(xù)增長，但不及預(yù)期，也不能滿足國內(nèi)需求。

2021年1-12月，中國鎳礦進(jìn)口總量4352.92萬噸，同比增加11.09%。其中，中國自菲律賓進(jìn)口鎳礦總量3904.31萬噸，同比增加21.87%；自印尼進(jìn)口鎳礦總量85.57萬噸，同比減少74.79%；自其他國家進(jìn)口鎳礦總量363.04萬噸，同比減少3.24%。

2021年1-12月中國鎳鐵進(jìn)口總量372.51萬噸，同比增加28.17萬噸，增幅8.18%。其中，自印尼進(jìn)口鎳鐵量314.03萬噸，同比增加41.23萬噸，增幅15.11%。

2021年1-12月，中國精煉鎳進(jìn)口總量261114.37噸，同比增加130398噸，增幅99.76%。從進(jìn)口國別來看，總體來看鎳板進(jìn)口總量（統(tǒng)計俄羅斯、挪威、日本、南非、芬蘭五國）占比，不及自澳大利亞與馬達(dá)加斯加進(jìn)口的鎳豆占比高，進(jìn)口結(jié)構(gòu)變化顯著。其中澳大利亞進(jìn)口鎳豆占比量已經(jīng)近全部的50%。

圖5-9：我國鎳生鐵及鎳礦進(jìn)口 圖5-10：中國進(jìn)口電解鎳結(jié)構(gòu)變化顯著

圖5-11：電解鎳進(jìn)口盈虧情況 圖5-12：電解鎳升貼水

來源：Wind方正中期研究院整理

第二部分 對鎳市場價格利多因素

一、鎳礦季節(jié)性供應(yīng)下滑

1、菲律賓鎳礦供應(yīng)情況

菲律賓我國最大的鎳礦來源國。11-3月本處于菲律賓傳統(tǒng)的雨季供應(yīng)自然下滑，鎳礦總體價格震蕩偏高運行。2月25日紅土鎳礦FOB暫穩(wěn)、CIF價格繼續(xù)上漲，目前Mysteel鎳礦Ni：1.4%礦CIF76-78美元/濕噸，Ni：1.5%礦CIF84-87美元/濕噸，Ni：1.8%礦CIF125美元/濕噸，Ni：0.9%礦暫無新成交作為參考。即期補(bǔ)庫需求釋放，鎳礦議價重心穩(wěn)步抬升中。菲律賓蘇里高鎳礦預(yù)計3月中下旬排售，市場即期流通資源有限，加之當(dāng)前運價高位，進(jìn)口成本高企，市場向下游尋求利潤空間，鎳礦價格堅挺上漲趨勢。

圖4-1：進(jìn)口鎳礦指數(shù)變化趨勢 圖4-2：菲律賓鎳礦價格

來源：Wind 方正中期期貨研究院整理

2、印尼內(nèi)貿(mào)鎳礦

2月16日，印尼能礦部發(fā)布2022年2月鎳礦內(nèi)貿(mào)基準(zhǔn)價格（MC 30%），其中NI1.7% FOB 45.23美元/濕噸，較2022年1月基價上漲1.98美元/濕噸；NI1.8% FOB 50.55美元/濕噸，較2022年1月基價上漲2.21美元/濕噸；NI1.9% FOB 56.16美元/濕噸，較2022年1月基價上漲2.46美元/濕噸；NI2.0% FOB 62.07美元/濕噸，較2022年1月基價上漲2.72美元/濕噸。

表4-1 印尼鎳礦內(nèi)貿(mào)指導(dǎo)價

圖4-3：印尼內(nèi)貿(mào)鎳礦指導(dǎo)價格變化趨勢（NI：1.8%，美元/濕噸）

來源：Mysteel

二、全球鎳庫存創(chuàng)新低

2021年，由于鎳產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，以及鎳結(jié)構(gòu)性供應(yīng)不足，全球存量鎳顯性庫存呈現(xiàn)去庫存。LME鎳期貨庫存從2020年的24萬噸附近，降至2022年2月底不足8.5萬噸。

從庫存的結(jié)構(gòu)上來看，國外庫存總體仍是以鎳豆為主，鎳板少量的結(jié)構(gòu)。由于新能源電池自2020年下半年需求快速復(fù)蘇，但產(chǎn)能增量不及需求增長，硫酸鎳價持續(xù)走升，鎳豆溶解有正向收益，而進(jìn)口鎳豆因COO免稅長單為主，而進(jìn)口窗口來看，LME鎳豆也在較多時間內(nèi)有進(jìn)口窗口打開，持續(xù)吸引LME鎳豆進(jìn)入國內(nèi)，但貿(mào)易流通量并不太大，絕大多數(shù)直接進(jìn)入電池生產(chǎn)廠自溶。2021年國內(nèi)進(jìn)入自溶解的鎳豆量超過10萬噸，與LME鎳庫存鎳豆的下降數(shù)量還是相近的，可以認(rèn)為這是一輪真實去庫存過程。

國外新能源電池汽車發(fā)展若對于鎳豆的需求出現(xiàn)顯著的增長，鎳豆作為當(dāng)前易獲得的原料品應(yīng)當(dāng)表現(xiàn)為去庫。目前LME鎳庫存+國內(nèi)上期所庫存總體水準(zhǔn)已經(jīng)降至不滿足全球半個月需求用量的程度，顯性庫存偏緊張，并且持續(xù)下降，主要去庫存種類為鎳豆。

鎳庫存國內(nèi)外庫存下降，導(dǎo)致國內(nèi)外鎳期貨月間結(jié)構(gòu)從contango變?yōu)閎ack，2月延續(xù)Back結(jié)構(gòu)。全球顯性庫存下降是以鎳豆溶解去庫為主的去庫，是消費驅(qū)動，而非顯性轉(zhuǎn)隱性驅(qū)動，因此在實際生產(chǎn)補(bǔ)充預(yù)期不足情況下，這種近高遠(yuǎn)低的價差結(jié)構(gòu)預(yù)期還將會延續(xù)。

圖6-1：LME鎳庫存高位回落 圖6-2：LME鎳庫存種類分布

圖6-3：LME鎳庫存地區(qū)及種類分布 圖6-4：國內(nèi)期現(xiàn)鎳庫存

來源：Bloomberg 方正中期研究院整理

三、不銹鋼產(chǎn)量顯著回升

不銹鋼產(chǎn)量在2021年上半年大幅增產(chǎn)，下半年增速放緩，全年不銹鋼產(chǎn)量增長約近9%，其中51%為300系。據(jù)Mysteel調(diào)研數(shù)據(jù)整理，預(yù)計2021年中國不銹鋼粗鋼產(chǎn)量達(dá)到3245萬噸，同比增長9% ，其中300 系1645萬噸，同比增加11.5%，200 系963.64萬噸，接近持平，400 系627萬噸，同比增加14.7%。總體來說，疫情沖擊對國內(nèi)影響遠(yuǎn)小于國外，國內(nèi)率先修復(fù)，因此上半年在國外產(chǎn)能未完全修復(fù)，國內(nèi)出口需求強(qiáng)勁之下保持增長。下半年，海外供給逐漸增加，國內(nèi)出口需求逐漸弱化，且國內(nèi)能耗雙控，限電產(chǎn)減產(chǎn)之下產(chǎn)量增速較上半年顯著放緩。

據(jù)Mysteel調(diào)研2022年1月份國內(nèi)32家不銹鋼廠粗鋼產(chǎn)量238.92萬噸，月環(huán)比減9.27%，年同比減13.70%；其中200系產(chǎn)量65.01萬噸，環(huán)比減18.72%，同比減33.44%；300系127.08萬噸，環(huán)比減4.60%，同比增6.61%；400系46.83萬噸，環(huán)比減6.60%，同比減21.94%。其中1月300系產(chǎn)量中304產(chǎn)量110.98萬噸，預(yù)計環(huán)比減6.95%，316及316L產(chǎn)量10.6萬噸，環(huán)比增22.83%。1月國內(nèi)不銹鋼粗鋼產(chǎn)量月環(huán)比下降，福建、廣西及江蘇部分鋼廠檢修成減產(chǎn)主要原因，但也有部分鋼廠因生產(chǎn)利潤回升及接單好轉(zhuǎn)等因素產(chǎn)量較月初排產(chǎn)明顯增加，實際產(chǎn)量超之前排產(chǎn)預(yù)期。

據(jù)Mysteel調(diào)研，2022年2月份國內(nèi)32家不銹鋼廠粗鋼排產(chǎn)計劃244.09萬噸，預(yù)計月環(huán)比排產(chǎn)增1.7%，同比減5.3%，河南、山東等地鋼廠生產(chǎn)受冬奧會影響有減產(chǎn)，但大部分主流鋼廠正常生產(chǎn)，且江蘇鋼廠新項目也將計劃投產(chǎn)（但初步規(guī)劃生產(chǎn)普碳），綜合總排產(chǎn)量環(huán)比略增加。其中：200系68.49萬噸，預(yù)計月環(huán)比增5.4%，年同比減21.3%；300系125.66萬噸，預(yù)計月環(huán)比減1.1%，年同比增11.0%；400系49.94萬噸，預(yù)計月環(huán)比增6.6%，年同比減13.2%。2月份新口徑40家不銹鋼廠粗鋼排產(chǎn)計劃254.51萬噸，其中200系72.49萬噸，300系131.88萬噸，400系50.14萬噸。

印尼不銹鋼增產(chǎn)顯著，2021年全年產(chǎn)量料達(dá)到494萬噸，同比增長近85%。2022年1月份印尼不銹鋼粗鋼產(chǎn)量為45萬噸（300系），月環(huán)比持平，年同比增55.71%。2022年2月份印尼不銹鋼粗鋼排產(chǎn)44萬噸（300系），預(yù)計月環(huán)比減2.22%，年同比增33.33%，關(guān)注印尼德龍新電爐投產(chǎn)進(jìn)度。

2月不銹鋼庫存明顯回升，符合市場預(yù)期，無錫庫存回升8萬噸左右，佛山不銹鋼庫存回升1.5萬噸左右。

圖7-1：國內(nèi)不銹鋼分系別月產(chǎn)量 圖7-2：印尼不銹鋼產(chǎn)量

圖7-3：主要不銹鋼市場庫存變化 圖7-4：不銹鋼價格波動自低位回升后企穩(wěn)

來源：Wind 鋼聯(lián)數(shù)據(jù) 方正中期研究院整理

圖7-5：不銹鋼出口上漲，進(jìn)口弱出口強(qiáng)

來源：Wind 鋼聯(lián)數(shù)據(jù) 方正中期研究院整理

2021年1-12月，國內(nèi)不銹鋼進(jìn)口總量292.8萬噸，同比增加112.3萬噸，增幅62.2%。2021年1-12月，國內(nèi)不銹鋼進(jìn)口前五地區(qū)的量累計約278.69萬噸，占國內(nèi)總進(jìn)口量的95.18%。其中印尼占到79.4%。

2021年1-12月，國內(nèi)不銹鋼出口總量446.08萬噸，同比增加104.46萬噸，增幅30.58%。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示：2021年12月，中國大陸前十個地區(qū)的出口量約29.14萬噸，占比約65.79%；1-12月，該累計量約298.9萬噸，占比約67.01%。2021年四季度后，中國304冷軋不銹鋼出口價格持續(xù)下跌，出口價格優(yōu)勢較明顯，同時疊加海外需求增加，12月中國不銹鋼出口主要地的量多現(xiàn)增長。受印度政策預(yù)期影響，中國相關(guān)訂單出現(xiàn)搶先完成交付的情況，12月出口印度的不銹鋼量創(chuàng)新高至5.6萬噸，環(huán)比增加56.8%，同比增加73%。其中涉及的不銹鋼卷板的量增幅更多，環(huán)比增加2.15萬噸至4.9萬噸，增幅79.1%。出口地區(qū)分布中，韓國、印度、中國臺灣、土耳其占比均在9%-10%左右。

四、新能源電池對鎳需求增長超預(yù)期

1、新能源汽車增產(chǎn)顯著

2021年新能源汽車成為汽車行業(yè)最大亮點，連續(xù)7年銷量全球第一。2021年，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成354.5萬輛和352.1萬輛，同比均增長1.6倍，市場占有率達(dá)到13.4%，高于上年8個百分點。2022年初新能源市場延續(xù)去年的旺盛狀態(tài)，根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，1月我國汽車產(chǎn)銷同比均呈增長趨勢，其中，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成45.2萬輛和43.1萬輛，同比分別增長1.3倍和1.4倍。

圖7-6：新能源汽車月度產(chǎn)量 圖7-7：新能源汽車月度銷量

來源：汽車工業(yè)協(xié)會 方正中期研究院整理

2、硫酸鎳產(chǎn)需變化

我國2021年硫酸鎳產(chǎn)量大幅增加。2021年產(chǎn)量統(tǒng)計29萬金屬噸左右，除了原生物料生產(chǎn)之外，鎳豆自溶，廢料使用會統(tǒng)計在內(nèi)。其中原生物料（MHP/MSP）在8萬噸以上，占到34%，鎳豆溶解量達(dá)到16萬噸左右，占比達(dá)到57%，其余為廢料及粗制硫酸鎳加工。

2021年1-12月，鎳濕法冶煉的中間品總量41.41萬噸，同比增加6.1萬噸，增幅17.27%。分國家來看，巴新進(jìn)口同比降21%，主要受到物流影響，中冶瑞木保持3.45萬噸的高產(chǎn)量；新喀進(jìn)口8.8萬噸，同比增8.7%；澳大利亞同比增139%。

2021年1-12月中國鎳的硫酸鹽進(jìn)口總量44705.88噸，當(dāng)年累計增加39139.48噸，同比增加703.14%。2021年1-12月中國鎳的硫酸鹽出口總量448.24噸，累計減少233.43噸，同比減少34.24%。

據(jù)SMM調(diào)研，2022年1月全國硫酸鎳產(chǎn)量2.61萬噸金屬量，實物量為11.86萬實物噸，環(huán)比減6.25%，同比增62.9%。1月份，受鎳價大幅上漲影響，在硫酸鎳供應(yīng)尚未出現(xiàn)短缺的背景下，原料價格漲幅超成品。鹽廠及一體化廠家成本高企主動減產(chǎn)降低虧損。從原料占比看，因主要減產(chǎn)的為上游晶體鹽廠，鎳豆使用量變化較小，主要原料仍來源于鎳豆鎳粉，1月份鎳豆鎳粉使用比例接近54%。2月份硫酸鎳產(chǎn)量預(yù)計2.63萬鎳噸，環(huán)比上漲0.95%，同比增長74.73%。2月雖自然天數(shù)有減少，但因大廠產(chǎn)量增量，因此基本持平1月情況。近期硫酸鎳現(xiàn)貨市場流通量因減產(chǎn)降低，價格有進(jìn)一步上漲預(yù)期。

圖7-8：硫酸鎳產(chǎn)量回升 圖7-9：硫酸鎳折鎳與鎳價價差

圖7-10：鎳濕法冶煉中間品進(jìn)口量（噸） 圖7-11：硫酸鎳進(jìn)出口數(shù)量

來源：我的有色、 SMM、 方正中期研究院整理

第三部分 LME交易規(guī)則調(diào)整與分析

一、LME增加遞延交割機(jī)制

3月7日，倫敦金屬交易所對所有主要合約增加遞延交割機(jī)制。倫敦金屬交易所在研究了俄烏局勢的市場影響以及近期多種基本金屬的低庫存環(huán)境后，宣布了規(guī)則調(diào)整。會員及其客戶禁止在任何LME執(zhí)行地點以超過相關(guān)金屬前一天現(xiàn)貨官方價1%的價格下達(dá)鋁、鋁合金、鈷、銅、鉛、北美特種鋁合金、鎳、錫和鋅的明日/次日套利指令。在不得已的情況下，對于在3月9日或之后進(jìn)入交割日的這些金屬的空頭頭寸，如果無法履行交割義務(wù)，和/或無法以不超過相關(guān)金屬前一日現(xiàn)貨官方價1%的現(xiàn)貨溢價水平借入金屬，交易所可將它們的交割遞延。

在2021年LME銅0-3現(xiàn)貨升水一度達(dá)到1000美元/噸以上，LME就針對銅修改了類似規(guī)則，此次3月7日晚鎳價大漲之后，LME將規(guī)則從銅擴(kuò)大到了有色其他品種。LME規(guī)則修改，一方面是限制有色金屬現(xiàn)貨升水幅度及近遠(yuǎn)月合約價格BACK程度，不允許超過現(xiàn)貨價格的1%；再一方面，針對延期交割，倫敦交易所未提出明確的延期期限及延期費用。此外，在2021年銅現(xiàn)貨高升水的時候，未聽說有空頭延期的情況，不過當(dāng)時無地緣政治影響。

二、地緣政治主導(dǎo) 鎳價再創(chuàng)新高

俄烏問題牽動市場，且暫無緩和跡象。2月24日俄羅斯對烏克蘭發(fā)動軍事打擊。2月26日，美國歐盟及加拿大發(fā)表聯(lián)合聲明，宣布禁止俄羅斯的幾家主要銀行使用環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會（SWIFT）國際結(jié)算系統(tǒng)，對俄的國際貿(mào)易活動產(chǎn)生嚴(yán)重影響。3月2日，地中海船務(wù)（MSC）和馬士基（Maersk）海運集團(tuán)，以及達(dá)飛海運集團(tuán)（CMA CGM）宣布暫停對俄羅斯的航運業(yè)務(wù)。這是繼海洋網(wǎng)聯(lián)船務(wù)公司（Ocean Network Express）和赫伯羅特（Hapag-Lloyd AG）海運集團(tuán)之后，另外三大海運公司對俄羅斯海運業(yè)務(wù)實施的暫停措施。

俄羅斯是鎳重要的生產(chǎn)及出口國，其鎳礦儲量位居全球第五、鎳板出口量位居世界第一，俄鎳板是LME主要的鎳交割品。據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年俄羅斯鎳礦產(chǎn)量25萬噸，占全球總產(chǎn)量的9.3%。2021年礦場滲水事故影響產(chǎn)量，俄羅斯產(chǎn)量不足20萬噸，占全球鎳產(chǎn)量近7%左右。其中俄羅斯境內(nèi)產(chǎn)量15萬噸產(chǎn)量。隨著對俄羅斯制裁的加碼，多國開始限制和審查載有俄羅斯相關(guān)貨物的船只途徑靠港，俄鎳的交易和運輸均受到阻礙與延誤。此外，LME目前未直接對俄鎳制裁，但因為沒有權(quán)威的第三方的交互系統(tǒng)，很多銀行不再接受俄鎳質(zhì)押。LME鎳庫存本就已經(jīng)處于持續(xù)降庫存之中，俄鎳貿(mào)易受阻進(jìn)一步加劇歐洲鎳現(xiàn)貨緊張情況，截止3月4日，LME鎳現(xiàn)貨升水一度飆升至690美元/噸，我國鎳現(xiàn)貨進(jìn)口大幅虧損。

圖2 全球鎳礦產(chǎn)量分布

數(shù)據(jù)來源：Wind，方正中期研究院整理

另外，俄烏問題導(dǎo)致原油價格大幅拉升，歐洲能源緊張狀況進(jìn)一步加劇，歐洲鋁鋅冶煉廠出現(xiàn)減產(chǎn)，且俄羅斯是重要的鎳及鋁生產(chǎn)國，因此有色整體表現(xiàn)強(qiáng)勁。

三、低庫存繼續(xù)支持鎳價向上

LME鎳庫存持續(xù)下降，對鎳價有強(qiáng)支撐。截止3月4日，LME鎳庫存為77082噸，為2019年底以來新低。LME鎳庫存中，鎳豆庫存下滑明顯。強(qiáng)勁的新能源電池原料需求，仍需要消耗庫存溶解制取硫酸鎳。當(dāng)前高冰鎳產(chǎn)能持續(xù)釋放中，但尚未達(dá)產(chǎn)，因此硫酸鎳供應(yīng)不足狀況延續(xù)，造成鎳豆庫存持續(xù)回落。Lme鎳現(xiàn)貨升水高達(dá)690美元/噸，表明現(xiàn)貨供應(yīng)十分緊張。而在鎳價大漲后，鎳升水回落至123美元/噸。

圖3：LME+SHFE鎳總庫存持續(xù)回落 圖4：LME現(xiàn)貨升水走高

數(shù)據(jù)來源：Wind，方正中期研究院整理 數(shù)據(jù)來源：Wind，方正中期研究院整理

國內(nèi)庫存雖有回升，但整體也處于偏低水平。上期所鎳庫存為5497噸，較1月28日低點上漲2504噸。國內(nèi)外庫存走勢分化，疊加俄烏問題對倫敦市場影響更大，造成鎳及有色金屬整體呈現(xiàn)外強(qiáng)內(nèi)弱表現(xiàn)，鎳進(jìn)口大幅虧損。在俄烏問題緩解及庫存走勢逆轉(zhuǎn)前，預(yù)計倫鎳表現(xiàn)繼續(xù)強(qiáng)于滬鎳。進(jìn)口大幅虧損也將影響我國鎳進(jìn)口量，進(jìn)而加大國內(nèi)緊張情況，且硫酸鎳原料端主要依賴進(jìn)口，硫酸鎳成本將有明顯抬升。在純鎳進(jìn)口虧損下，國內(nèi)現(xiàn)貨升水延續(xù)偏高。

四、走勢預(yù)期及風(fēng)險提示

基于俄烏問題持續(xù)發(fā)酵，且鎳市場低庫存，宏微觀共振下，鎳價延續(xù)強(qiáng)勢。技術(shù)上看鎳處于上漲行情，滬鎳有望向上試探25-30萬元/噸，倫鎳10萬美元極端行情不可持續(xù)，并將快速回落至5-6萬美元。關(guān)注LME交易規(guī)則與交割規(guī)則的最新調(diào)整，全球聚焦的俄烏問題后期演化，若雙方?jīng)_突進(jìn)一步惡化，或歐美對俄制裁還將進(jìn)一步升級等，將進(jìn)一步提振國際鎳價，反之若局勢出現(xiàn)明顯緩和，前期市場對地緣政治的溢價將快速消退，可能造成鎳價高位回落，總之不確定性將造成鎳價高波動。

另外，最新消息，LME從北京時間16點整開始暫停其鎳交易，這將對全球鎳市場產(chǎn)生利空，并同時對LME其他金屬價格利空。

倫敦金屬交易所（LME）上調(diào)鎳和鋁合約保證金要求，自3月8日收盤時生效。將鎳合約保證金上調(diào)12.5%至2250美元/噸。在提高保證金及鎳價快速大幅攀升下，需關(guān)注空頭資金風(fēng)險。

第四部分 結(jié)論

本來從鎳上中下游的基本面來看，全球電解鎳價格就應(yīng)該是一個供不應(yīng)求的牛市走勢，因為目前鎳低庫存、國際有色巨頭控制主要鎳庫存、俄烏地緣沖突問題持續(xù)發(fā)酵、以原油為龍頭的大宗商品普遍大幅走高。

我們知道，LME鎳價作為全球鎳市場的風(fēng)向標(biāo)和定價基準(zhǔn)，本來就對全球鎳上中下游產(chǎn)業(yè)鏈有巨大影響，包括俄鎳的多個品牌電解鎳也在LME交易和交割，俄羅斯作為重要的鎳生產(chǎn)及出口國，同時，我國市場鎳價受外盤帶動也強(qiáng)勢拉漲，已經(jīng)突破22萬關(guān)口。在地緣政治事件還將持續(xù)發(fā)酵和供應(yīng)緊庫存少的合力作用下，全球鎳價料延續(xù)強(qiáng)勢，除非LME進(jìn)行規(guī)則調(diào)整和市場調(diào)節(jié)進(jìn)行干預(yù)，否則將造成鎳市場價格不斷刷新歷史新高。

最新消息，LME從北京時間16點整開始暫停其鎳交易，這將對全球鎳市場產(chǎn)生利空，并同時對LME其他金屬價格利空。若LME對鎳交易持續(xù)多個交易日暫停，并對交易所多頭主力機(jī)構(gòu)或控制主要鎳庫存的巨頭企業(yè)進(jìn)行協(xié)商，預(yù)計倫鎳價格有望快速回落至5萬-6萬美元附近，同時將帶動倫銅、倫鋁、倫錫等品種的沖高回落。

關(guān)鍵詞： 方正中期期貨 LME鎳擾動全球金屬價格 存貨低需求旺疊加地