2022-03-20華西證券股份有限公司徐林鋒,楊維維,宋姝旺對周大生(002867)進行研究并發布了研究報告《掘金時代，中高端珠寶品牌積極變革擁抱成長》，本報告對周大生給出買入評級，當前股價為13.93元。

周大生(002867)

中高端珠寶新勢力，門店數位于第一梯隊。 周大生是我國中高端珠寶新勢力品牌，自 2006 年以來通過加盟輕資產模式迅速拓店，現已成為門店數位于國內珠寶首飾品牌第一梯隊品牌。2016-2020 年公司營業收入、歸母凈利潤年復合增速分別為15.05%、 24.14%。 2021 年公司積極應對市場變化，線下渠道引入省代模式加速拓店， 產品端則以黃金類首飾為主力產品，并在2021 年秋季訂貨會期間推出非凡古法黃金系列，掘金黃金首飾時代，業績保持快速增長， 2021 年公司收入、歸母凈利潤分別為91.55、 12.28 億元，同比分別+80.07%、 +21.21%。

千億市場規模，高質量發展正當時。 據中國珠寶玉石首飾行業協會， 2020 年我國珠寶玉石首飾行業零售總額約為 6100 億元，其中黃金產品、鉆石、翡翠產品占比分別為 56%、 13%、15%，黃金類產品占據主導地位。受益于前期婚慶需求釋放以及悅己需求提升， 2021 年黃金首飾消費量、金銀珠寶零售額同比分別+45%、 +30%，珠寶首飾行業尤其是黃金品類結構性消費需求旺盛。中長期看，消費升級疊加工藝、文化價值凸顯，高附加值產品市場份額快速提升，我國珠寶首飾行業進入高質量發展階段。其中， 以“四周一祥”為代表的頭部企業憑借品牌、渠道、產品等優勢快速搶占市場份額， 市場份額加速向頭部品牌集中， 據Euromonitor， 2020 年我國內地珠寶首飾市場 CR5 為 19%， CR10為 23%，隨著品牌企業全渠道發力以及渠道下沉， 行業集中度有望進一步集中。

積極變革，持續構建競爭力。 公司積極應對市場變化，線下渠道于 2021 年 8 月引入省代模式加速拓店， 整合省代客戶、渠道、自有資金和區域市場上的零售經驗及資源，提高拓店速度和產品銷售， 2021Q3 單季度公司凈增門店 100 家，省代模式初見成效。 產品端則適應市場需求，于 2021 年起以黃金類首飾為主力產品，并在 2021 年秋季訂貨會期間推出非凡古法黃金系列，掘金黃金首飾時代。此外， 2019 年公司推出時尚珠寶子品牌 DC，打造時尚珠寶的快消品產品，滿足年輕消費者商務、約會、通勤、旅游等不同社交場合的穿著需求，對主品牌周大生形成有效補充。公司不斷變革及完善渠道、產品、品牌端， 競爭力持續構建及夯實，未來成長可期。

投資建議:公司品牌力領先，持續看好公司省代模式推進以及產品結構調整， 預計公司 2022-2023 年收入分別為 122.48/151.46億元，同比分別+33.8%/+23.7%； EPS 分別為 1.36/1.56 元，按照 2022 年 3 月 16 日收盤價 13.96 元/股， 對應 PE 分別為 10/9倍，估值處在低位。 考慮到省代模式發力，黃金首飾產品放量，首次覆蓋， 給予“ 買入” 評級。

風險提示: 省代模式下門店擴張速度不及預期風險；線上直播渠道進展不及預期風險； 終端婚嫁市場恢復不及預期風險；行業競爭加劇風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司郭海燕研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.65%，其預測2021年度歸屬凈利潤為盈利14.01億，根據現價換算的預測PE為10.88。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有23家機構給出評級，買入評級19家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為22.37。證券之星估值分析工具顯示，周大生（002867）好公司評級為3.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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