[ 北京時間3月23日，經歷16日復盤后的連續5個交易日暴跌，倫鎳調頭上漲，觸及漲停后雖短暫打開，但很快又封住漲停板。目前，倫鎳價格在3萬美元/噸左右。當天夜盤，滬鎳也緊隨倫鎳的腳步，在22:10封住漲停板，收報24.574萬元/噸。 ]

鎳價正在回歸“理性”。

北京時間3月23日，經歷16日復盤后的連續5個交易日暴跌，倫鎳調頭上漲，觸及漲停后雖短暫打開，但很快又封住漲停板。目前，倫鎳價格在3萬美元/噸左右。當天夜盤，滬鎳也緊隨倫鎳的腳步，在22:10封住漲停板，收報24.574萬元/噸。

對于鎳價表現，倫敦金屬交易所(LME)隨即公告，23日的第二場場內交易中鎳合約達到了預先設定的每日價格上限。并表示，鎳市場在逼空后正趨于正常，漲跌幅限制應該可以防止鎳市場再次出現軋空現象。在2022年3月23日的第二場場內交易中鎳合約達到了預先設定的每日價格上限。

約兩周前，青山被逼空，鎳價失控。LME鎳期貨價格一度兩個交易日累計漲超250%，突破10萬美元/噸，LME也因此宣布暫停所有鎳合約交易一周。

最終交易停擺、行業混沌無序，才換來逼空事件暫告一段落。

從導致鎳價脫韁的客觀因素來看，地緣局勢多變、鎳市場供需失衡等因素都是推手。而青山被逼空，也為企業期貨交易風控制度、套期保值規模匹配度，乃至LME交易制度敲響警鐘。

多空博弈和瞬間消失的140億

回顧此次青山被逼空事件，從失控的鎳價開始。

3月7日，倫鎳期貨合約突然大幅拉升，從開盤的2.9萬美元至收盤約5萬美元，單日暴漲73%。隨之，持有20萬噸鎳空頭頭寸的青山集團，因缺少可交割的現貨而陷入逼空危機。

3月8日，該合約繼續暴漲，一度突破10萬美元，兩個交易日累計漲幅一度超過250%。當日下午，LME宣布暫停所有鎳合約交易，同時取消英國時間3月8日后所有的場內場外交易，同時推遲原定于3月9日的所有鎳現貨交割，多頭被迫終止“圍獵”。

僅以被逼倉的20萬噸頭寸計，短短兩個交易日，140億美元的財富因博弈發生，又瞬間消失。

直至LME宣布，倫鎳交易于倫敦時間3月16日07:30重啟。在此之前，一周的時間里多空雙方的博弈陷入僵局。

行業普遍擔憂，多空雙方并不打算協議減倉，而就青山集團持有的巨大空頭頭寸，短期內交割的可能性甚微。若恢復交易后多空雙方再度“硬杠”，逼倉風險仍存。為避免逼倉行情再現，對于重啟后的鎳交易，LME要求同時將對除鎳之外所有金屬品種的每日價格變動幅度上限設定為15%，并要求交易者上報鎳的頭寸。

最后，在倫鎳恢復交易前夕，青山集團3月15日聲明，已經與由期貨銀行債權人組成的銀團達成了一項靜默協議。其間，銀行同意不對青山的持倉進行平倉，或追加保證金，而青山集團將減少持倉。

“這個約定的靜默期有多長，則取決于市場價格。”第一財經記者從青山集團權威消息人士處獨家獲悉，青山集團已經與期貨銀行組成的銀團達成協議，在鎳市場價格回歸到某一水平之前，都會保證授信。

對于市場關心的交割問題，上述人士表示，已與兩家新能源領域的鎳材料使用企業達成交換協議，青山集團每月以高冰鎳產品換取共計4000噸的純鎳倉單以供交割。青山集團則稱，將以少量升水交換高冰鎳。由于上述新能源企業最終需要硫酸鎳作為新能源電池材料，因此高冰鎳和鎳豆，均可滿足企業鎳材料的使用需要，后續有可能擴展更多合作企業交換可交割鎳品種。

恢復和代價

盡管青山集團缺錢和缺貨兩大問題已有短期應對方案，但長期仍存在鎳價大幅波動等不確定因素。

對于青山集團而言，上述協議價格是一個損失在可接受范圍內的價格，接下來的交割仍然需要時間，交錢則要依據LME鎳期貨價格走勢。

從行業供需基本面來看，近年來隨著新能源汽車行業、傳統不銹鋼行業快速發展，用鎳需求大幅增加，鎳供需不平衡的問題越發突出。2021年后，LME和上期所鎳庫存持續下降，鎳遠期持續升水，疊加突如其來的地緣沖突，俄鎳無法交割也成為了倫鎳逼空事件的導火索。

長期看來，鎳價仍需要一段時間“矯正”。寶城期貨金融研究所所長程小勇提醒，在LME鎳價回歸理性情況下，鎳多頭面臨鎳價回撤帶來的風險。從歷史經驗來看，某一商品出現操縱或非理性的投機之后，在監管措施和行業自身糾偏的情況下，回撤幅度也會很大。

值得注意的是，青山集團暫得喘息的結果，是整個行業陪伴鎳價矯正的開始。而在此次極端事件中，最受傷的是行業本身。

具體看來，LME鎳期貨交易“停擺”一周，國內滬鎳期貨價格也連續三天漲停，使得上期所于3月9日宣布暫停鎳期貨部分合約交易一天，恢復交易的滬鎳又幾乎全線跌停。

“一周內鎳期貨價格暴漲暴跌，交易各方都對行業造成了巨大損害。”一位行業資深人士對第一財經記者說，現貨因價格過高而接貨困難，套期保值端也難以有序展開。據了解，受海外市場影響，由于現貨市場一度無報價和成交，貿易商與廠家均難報價出貨。目前價格居高不下，下游也已經暫緩了采購交易。

中國有色協會日前也就當前鎳市場情況答記者問，稱當前鎳價嚴重背離基本面，失去了對現貨價格的指導意義，偏離了服務實體經濟的初衷，對全球鎳及上下游相關產業造成了嚴重傷害。

對于參與衍生品交易的企業，程小勇指出，需要關注滬鎳和LME鎳的聯動性，在二者聯動性回歸正常后才可以進行正常的套保交易。

監管與反思

反思這次事件，物產中大(600704)期貨副總經理、首席經濟學家景川向第一財經記者分析，青山集團的頭寸占比過大、合約過度集中、可交割現貨量過小或者無法按照標準倉單交割，是此次被圍獵的主要原因。

“青山集團生產品與交割品不符，顯而易見是一個被逼空的漏洞。”安泰科研究團隊稱，2021年全球電鎳產量近80萬噸，其中可以在LME交割的品牌產量約70萬噸，俄羅斯鎳占其中近27%，但每年絕大部分俄羅斯鎳產量都出口到中國和歐美，是全球鎳現貨市場的主力。而中國企業生產的涉鎳產品包括含鎳生鐵、高冰鎳、硫酸鎳等并不是標準的交割品。這一點，持有頭寸的企業和LME都很清楚。

此外，倫鎳逼空事件后，LME監管也開始做出改變，尤其對場外交易監管做出反思。LME首席執行官馬修·張伯倫（Matthew Chamberlain）認為，正是由于沒能及時對場外頭寸實施風控管理，使得倫鎳逼空行情驟然爆發。

值得一提的是，此次青山集團被逼倉的頭寸大部分在場外。根據公開信息，青山控股通過經紀商建銀國際、工銀標準和蘇克登金融在LME持有約3萬噸鎳期貨空頭頭寸，而通過摩根大通與法國巴黎銀行、渣打銀行、建銀國際、工銀標準、大華銀行、星展銀行等持有超過15萬噸的場外空頭頭寸。

3月16日，LME鎳恢復交易，漲跌幅限制設置為5%，之后三個交易日的漲跌幅限制分別為8%、12%及15%。目前倫鎳價格逐步回歸理性，通聯數據Datayes統計，倫鎳交易3月16日重啟，連續4個交易日連續開盤跌停。

不過倫鎳價回歸過程并不順利，此前從未設置過漲跌停板的LME鎳交易恢復后故障頻出。

3月16日，剛開盤不久LME就宣布暫停鎳交易，原因是由于系統錯誤，LME select允許少量交易在低于每日價格下限的情況下執行。3月17日和3月18日，LME均表示，當日場內交易的第二輪鎳交易將被視為中斷交易，所有在此期間達成協議的交易無效。3月21日、23日，LME均發布公告稱，在當日第二場場內交易時段，鎳期貨合約跌至預先設定的每日價格下限，并認定為交易受到干擾決定該時段交易無效。

在馬修·張伯倫看來，LME鎳價格回到正常水平和自由交易恢復后，還有很多工作要做，例如需要真正關注OTC市場以確定哪里存在系統性風險、哪里可能有客戶在多個交易商中持有頭寸等。

中信建投期貨副總經祝強認為，從近期在極端行情中較快平復就可以看出，國內期貨市場還有限倉制度、大戶報告制度等一系列風控制度，對風險發生有較好的預防作用。目前LME也正在借鑒國內規則思路，修改完善相關制度。

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