2022-03-27開源證券股份有限公司張宇光對海天味業(603288)進行研究并發布了研究報告《公司信息更新報告：壓力仍存，穩健發展》，本報告對海天味業給出買入評級，當前股價為88.08元。

海天味業(603288)

短期存在壓力，長期前景明朗

海天味業公告2021 年營收 250 億元，同比增 9.7%；凈利 66.7 億元，同比增 4.2%。2021Q4 營收 70.1 億元，同比增 22.9%；凈利 19.6 億元，同比增 7.2%。考慮原料價格上漲，下調盈利預測，預計 2022-2024 年歸母凈利為 74.7 （-5.7）、89.3 （-5.2）、105.4 億元，同比增 12.0%、 19.5%、 18.0%， EPS 為 1.77（-0.14）、 2.12（-0.12）、2.50 元，當前股價對應 PE 為 49.6、 41.6、 35.2 倍。公司品牌與渠道優勢長期存在，不斷強化競爭實力，多品類發展市場份額仍可擴張，維持“買入”評級。

提價推動四季度營收超預期增長

受到疫情影響以及社區團購渠道擾動，公司全年未完成既定目標，但四季度受益于提價拉動， 2021Q4 營收實現 22.9%的加速增長，其中三大品類單四季度合計實現 20.5%增長，醬油、調味醬、蠔油分別增長 20.8%、 13.6%、 21.3%，估算小品類增速更快。四季度中部區域實現 30%以上的較快增長；北部區域（12.1%）表現欠佳。公司給出 2022 年收入增 12%的指引，在疫情仍有擾動及高庫存的背景下，公司目標也符合客觀實際情況。

利潤壓力仍存，公司穩健發展

2021Q4 毛利率同比降 3.7pct，主因原料價格上漲， 10 月份提價暫未傳導至終端，對利潤提升作用有限。銷售費用率同比增 4.9pct，主因在于公司加大投入促進渠道出貨。管理費用率與財務費用率變化不大，四季度整體凈利率下降 4.1pct，盈利能力短期承壓。往 2022 年展望，大宗原料價格趨勢上漲，公司預期毛利率下降 0.27pct，但嚴格管控下銷售與管理費用率均有下降趨勢，整體看凈利潤應與收入同步增長，在疫情擾動的背景下保持平穩，也體現出公司一貫的穩健風格。

品類擴張有序，加快市場轉型

公司對渠道進一步細化， 市場操作更加靈活。產品端持續進行擴張，三大品類之后食醋、料酒有望接力成長，而新品中零添加醬油已經鋪市，未來可樂觀展望；糧油類產品也已推出市場。海天依靠原有渠道優勢不斷嫁接新品類，平臺型企業雛形已現。同時公司加速布局新零售渠道，加強與包括社區團購在內的深度合作，加快市場轉型。

風險提示： 原料成本波動風險、疫情導致需求下滑、市場推廣不及預期等

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國海證券(000750)薛玉虎研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.03%，其預測2021年度歸屬凈利潤為盈利67.04億，根據現價換算的預測PE為55.4。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有22家機構給出評級，買入評級14家，增持評級7家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為120.37。證券之星估值分析工具顯示，海天味業（603288）好公司評級為4.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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