2022-03-27東吳證券(601555)股份有限公司王紫敬,周高鼎對金山辦公進行研究并發布了研究報告《2021年年報點評：業績符合預期，信創推進將加速產品在B端的滲透率》，本報告對金山辦公給出買入評級，當前股價為188.36元。

金山辦公(688111)

事件： 金山辦公發布 2021 年年報， 2021 年實現營業收入 32.8 億元，同比增長 45.07%；歸母凈利潤 10.41 億元，同比增長 18.57%；扣非歸母凈利潤 8.4 億元，同比增長 37.32%，符合我們的預期。

個人訂閱業務持續保持高增長： 2021 年，公司持續加強個人用戶深度云服務，使得國內個人訂閱業務全年實現收入 14.65 億元，同比+44.2%。對應月活設備數仍高速增長，付費用戶數增長迅速， 2021 年，公司主要產品月度活躍設備數為 5.44 億，同比+14.05%；其中 PC 端 2.19 億，同比+15.87%，移動端 3.21 億，同比+13.83%；累計付費用戶達 2537 萬，同比+29.31%。付費用戶數繼續保持高速增長，累計年度超級會員人數超過 700 萬。 我們預計公司個人訂閱業務依然會保持高速增長。

信創進度可期， 有望加速提升公司在 B 端的滲透率： 2021 年國內機構授權業務收入 9.62 億元，同比+107%。機構授權業務增長迅速的原因主要是在政策依托下市場空間顯著擴大，政企用戶需求明顯增加，公司流版式辦公軟件產品訂單豐厚，加速了公司信創產品的滲透。 2021 年國內機構訂閱及服務業務收入 4.46 億元，同比+23%。在政企市場，公司助力各個政府部門及金融、能源、運營商等重點行業客戶進行數字化轉型。同時公司也會為各省相關政府部門打造完善的電子政務應用體系，實現電子公文預覽、寫作、排版、編輯、審批、流轉等功能的高效利用， 為廣大公務員體系提供優質的一站式云協作辦公服務。同時我們認為 2022年黨政信創市場有望延續之前的規模，行業信創市場會加速放量， 我們看好公司今年在 B/G 端的業務發展。

合同負債高增， 彰顯公司成長潛力： 公司預售類科目高速增長， 2021 年年末公司合同負債達到 14.21 億元，同比+70.62%，較 2021Q3 末增長約20%。合同負債的高速增長體現了個人和企業用戶對于云協作辦公粘性持續在提升，整個訂閱業務的云化進程在加快， 再加上后續云文檔中臺的上線，幫助公司提升產品力， 公司在機構訂閱業務的推行值得期待。

股權激勵草案目標明確， 看好公司長期發展： 公司發布 2022 年股權激勵草案，涉及的激勵對象共計 127 人，包括核心管理人員和技術骨干，擬向激勵對象授予 100 萬股限制性股票，約占本激勵計劃草案公告時公司股本總額 4.61 億股的 0.22%。公司提出的考核目標是以 2021 年業績為基數， 2022 年營收增長率不低于 15%， 2022-2023 年兩年營業收入累計值增長率不低于 147%， 2022-2024 年三年營業收入累計值增長率不低于 301%，彰顯了公司對于業績增長的信心。

盈利預測與投資評級： 由于信創的推進進度影響，我們將公司 2022-2023年歸母凈利潤預測從 18.79/25.76 億元下調到 13.77/18.03 億元，預測2024 年歸母凈利潤為 23.23 億元，當前市值對應 PE 分別為 63/48/37 倍。我們認為公司作為國內辦公軟件龍頭， 今年信創、在線辦公加速、 云協作等多重因素推動業績保持高速增長， 維持“買入”評級。

風險提示： 信創推進不及預期；付費用戶增長不及預期； B/G 端云化不及預期

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信證券(600030)丁奇研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.36%，其預測2021年度歸屬凈利潤為盈利10.42億，根據現價換算的預測PE為83.35。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有25家機構給出評級，買入評級21家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為296.48。證券之星估值分析工具顯示，金山辦公（688111）好公司評級為4星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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