2022-03-30東方證券股份有限公司葉書懷,蔡琪,周翰對青島啤酒進行研究并發布了研究報告《21年業績平穩收官，關注結構升級與控費》，本報告對青島啤酒給出增持評級，認為其目標價位為100.04元，當前股價為76.4元，預期上漲幅度為30.94%。

青島啤酒(600600)

核心觀點

21 年平穩收官，業績與預告一致。 公司發布 21 年年報， 21 年實現營收 301.67 億元（ yoy+8.7%），歸母凈利潤 31.55 億元（ yoy+43.3%） ，扣非歸母凈利潤 22.07 億元（ yoy+21.5%） ；其中 21Q4 實現營收 33.95 億元（ yoy+1.7%），歸母凈利潤-4.55 億元，虧損同比收窄 41.4%， 扣非歸母凈利潤-10.09 億元，虧損擴大 17.0%。

21 年啤酒量價齊升，結構升級趨勢明顯。 分量價看， 21 年銷量 793 萬千升（ yoy+1.4%） ，千升營業收入同比+7.2%； 其中 21Q4 銷量 84.8 萬千升（ yoy-3.7%） ，下滑幅度環比收窄 5.0pct，千升營業收入同比+5.7%，穩定增長。 分品牌看， 21 年主品牌青島啤酒收入 198.0 億元（ yoy+14.8%） ，占比提升 3.6pct 至67.3%，量價分別增長 11.6%/2.8%，其中高檔以上產品實現銷量 52 萬千升（ yoy+14.2%），占比提升 0.7pct 至 6.6%；其他品牌收入 99 億元（ yoy-2.1%），量價分別變動-8.7%/7.2%。 分地區看， 21 年山東、華南、華北、華東、東南和海外收入分別增長 8.3%、 11.4%、 13.6%、 0.8%、 9.2%和 2.3%，其中山東、華北、東南凈利潤同比增長，華南凈利潤下滑幅度收窄至個位數，華東小幅虧損。 預期公司22 年總銷量基本保持穩定，提價和結構升級有望推動營收實現中高個位數增長。

成本壓力下毛利率上行，盈利能力穩定提升。 21 年毛利率 36.71%(yoy+1.38%)，在原材料上漲壓力下， 21 年單位成本上升 4.9%，公司通過提價和結構升級有效對沖；銷售費用率 13.58%(yoy+0.71pct)，主要因為公司加大品牌宣傳力度，以及同期因新冠疫情政府減免社會保險費用；管理費用率 5.61%(yoy-0.43pct)，稅金及附加占營收比重 7.69%(yoy-0.31pct)；綜上， 21 年扣非歸母凈利率提升 0.77pct 至 7.31%。

疫情不改升級趨勢，看好盈利改善空間。 3月以來國內新冠疫情有所擴散， 公司啤酒銷量預計承壓， 我們認為短期波動不改啤酒消費升級的大趨勢，看好行業未來趨勢。 受海外戰爭沖突等影響，大宗商品價格持續上漲，公司 22 年成本壓力加大，但在提價和結構升級的拉動下，毛利率仍有望穩定提升。 公司普低檔產品占比仍較高，噸價提升空間大，疊加費用管控，看好盈利改善空間。

盈利預測與投資建議

下調營收和毛利率， 預測公司 22-24 年每股收益分別為 2.44、 2.94、 3.52 元（ 原 22-23 年預測為 2.58、 3.10 元） ， 維持上次估值，給予 22 年 41 倍 PE，目標價 100.04元，維持增持評級。

風險提示： 噸價提升不及預期、原料價格持續上漲、食品安全事件風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國金證券(600109)劉宸倩研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.42%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利32.97億，根據現價換算的預測PE為31.62。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有22家機構給出評級，買入評級18家，增持評級3家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為107.15。證券之星估值分析工具顯示，青島啤酒（600600）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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