2022-04-02光大證券股份有限公司姜浩對五洲特紙進行研究并發布了研究報告《投資價值分析報告：跨過百萬量級，成就食品卡王者》，本報告對五洲特紙給出買入評級，認為其目標價位為23.19元，當前股價為17.44元，預期上漲幅度為32.97%。

五洲特紙(605007)

公司位居國內特種紙行業的頭部陣營：公司主營產品分為食品卡紙、格拉辛紙、描圖紙、轉移印花紙、特種文化紙五大產品線。經過十余年的深耕，公司現已成為國內特種紙行業的頭部企業之一。目前公司下設浙江五星、江西五星兩家主要生產子公司，共建成7條原紙生產線。2021年12月，江西五星投產50萬噸食品卡紙，將五洲總產能提升至135萬噸，成為行業除仙鶴股份(603733)之外，第二家總產能過百萬噸量級的特種紙企業。

食品卡紙領域的王者：在江西五星50萬噸食品卡紙項目投產之后，公司的食品卡紙總產能達到78萬噸，位居國內領先位置。公司預計，2023年底，將有20萬噸液態食品包裝紙產能投產，公司持續深耕食品卡紙領域，成就王者地位。

內循環&環保政策&技術升級，驅動國內特種紙行業延續朝陽本色：內循環政策的徐徐展開，將令中國經濟未來的發展側重于國內消費，而國內特種紙大量細分品種與日常消費息息相關，其發展前景和潛力無需多言；與此同時，伴隨而來的環保政策升級，以紙代塑，將在消費β的基礎之上，給國內特種紙行業帶來α增量。除以上兩點之外，國內特種紙行業成長的驅動力與技術升級密不可分，技術升級一方面體現為現有產品在不斷“求薄”之路上的孜孜不倦，另一方面體現為供給創造需求，比如近些年流行的“懶人抹布”，一次性廚房、地板清潔產品，都屬于供給創造需求的典型案例。三者共振令中國特種紙行業有望在未來十年延續朝陽本色。

雙龍戲珠，格局良性：國內特種紙行業競爭格局良性，呈現雙龍戲珠的態勢，良好的競爭格局成就了頭部企業不俗的成長性，2016-2020年五洲特紙收入CAGR為12.6%，凈利潤CAGR達34.6%。在產能跨過百萬噸之后，五洲和仙鶴均開始了新一輪產業布局，一方面產能由浙江向中、西部的湖北和廣西布局，地域分布更加均衡，有助于搶奪更多的市場份額；另一方面，從單純的紙向上游木漿和資源環節布局，增強毛利率的厚度和穩定性。我們認為這種新的產業布局將助力五洲和仙鶴兩個頭部企業進一步拉開與同業之間的實力差距，行業競爭格局有望更為顯著優化。

盈利預測、估值與評級：我們預計2021-2023年公司凈利潤分別為3.91、5.23、6.72億元，折合EPS分別為0.98、1.31和1.68元，對應PE分別為17/13/10倍。結合相對和絕對估值法，我們認為公司合理價值為23.19元，公司目前PEG低于1倍，且未來成長潛力不俗，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：木漿漲幅、能源漲幅超預期，需求增長低于預期，融資失敗的風險。

該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級4家；過去90天內機構目標均價為32.07。證券之星估值分析工具顯示，五洲特紙（605007）好公司評級為3星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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