2022-04-10財通證券股份有限公司張文錄對東富龍(300171)進行研究并發布了研究報告《業績增速符合預期，多業務發展平抑行業周期》，本報告對東富龍給出增持評級，當前股價為37.76元。

東富龍(300171)

核心觀點

業績大幅增長，符合市場預期。 營業收入 41.92 億元，同比增長 54.83%，歸母凈利潤 8.28 億元，同比增加 78.59%；扣非歸母凈利潤 7.60 億元，同比增加 92.00%。

Q1-Q4 營收同比分別增加 42.36%/59.45%/58.83%/55.32%， Q1-Q4 的歸母凈利潤同比增速分別為 134.28%/83.95%/87.69%/53.78%， Q1 利潤增速較高主要系公司加快交付驗收進度及上期公司受疫情影響，凈化工程項目交付基本停滯綜合影響所致。

凈化工程及設備、 醫療裝備及耗材增長顯著，注射劑單機與食品裝備穩定增長。 分產品看， 生物工程單機及系統、 凈化工程及設備、 醫療裝備及耗材增長顯著，營收分別為9.07/5.57/4.99 億元， 同比 304.91/92.73/104.51%。 主要因為生物大分子、細胞裝備的高速增長。注射劑單機與食品裝備穩定增長，營收 13.81/2.00 億元，同比13.01/27.39%。 其他業務占比較少，包括檢查包裝單機及系統、 原料藥單機及系統、售后服務與配件、口服固體單機及系統營收分別為 1.92/1.70/1.72/1.11 億元，同比增長 36.17/-28.57/22.86/113.46%。

疫情帶動國內外制藥裝備需求， 國內與歐洲市場增長快速。 主要受益于抗體、疫苗等生物大分子藥物的全球發展態勢和產能建設，公司生物原液相關裝備獲得更多國內外市場機會， 中國市場收入 31.51 億元，同比 44.41%，海外收入 10.4 億元，同比 98.10%。海外收入占比逐步提升，海外占比從 2020 年 19.39%。 提升到 2021 年的 24.81%。海外主要市場分銷售地區看，歐洲營收 7.3 億，同比 148.30%，亞洲營收 2.97 億元，同比 2.98%。

整體費用率有效改善，研發持續投入。 整體費用率小幅下降，有效降低管理費用率。2021年，公司整體毛利率為 46.1%，同比增加 4.34 個百分點，公司總費用率為 20.13%，下降 1.32 個百分點。公司銷售費用率 4.62%，下降 0.88 個百分點；銷售費用率的下降主要系規模效應， 銷售費用的增加速度略低于營收增加速度；財務費用率-0.2%，無明顯變化；管理費用率為 8.92%，下降了 1.27 個百分點，主要由于公司貫徹精準管理理念，提升管理水平，使得管理費用占比下降；研發費用率 6.79%，增加 1.02 個百分點，研發費用的增加主要系公司增加了多個研發項目，研發人員人數、薪酬、股權激勵費用等增加所致。

盈利預測與投資評級： 公司是國產制藥龍頭，為全球制藥企業提供制藥工藝、核心裝備、系統工程有超 10,000 臺制藥設備、藥品制造系統，服務于全球 40 多個國家和地區的超 2,000 家全球知名制藥企業。 公司有望打開國際市場，國際化長期看好。 醫藥制造業固定資產投資明顯加速，制藥裝備行業仍在景氣周期中。公司從早期以單一凍干機業務發展為注射劑單機及系統、生物工程單機及系統、 凈化工程及設備、醫療裝備及耗材多產品驅動增長。我們預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 10.36/12.19/14.38 億元， EPS 分別為 1.65/1.94/2.29 元， 對應 PE 分別為 22.91/19.46/16.50 倍， 首次覆蓋，給予“增持” 的投資評級。

風險提示： 制藥行業固定資產投資不及預期風險、周期波動帶來毛利率下滑的風險

該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級6家，增持評級2家。證券之星估值分析工具顯示，東富龍（300171）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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