【直通IPO（微信：zhitongIPO）北京】4月12日報道（文/韓文靜）

4月12日，江蘇集萃藥康生物科技股份有限公司（以下稱“藥康生物”）開啟申購，本次擬公開發行股票5000萬股，占發行后總股本的比例為12.20%，發行價22.53元/股。

藥康生物成立于2017年，專注于實驗動物小鼠模型的研發、生產、銷售。通俗來講，模型動物就是用來代替人體做研究的實驗動物，其中小鼠被認為是最重要的模式動物。

這門看似簡單的養“鼠”生意，讓公司在四年內實現營業收入超9億元，并獲得了紅杉中國、云峰基金、高瓴創投、摩根士丹利等知名機構的加持。

藥康生物表示，上市之后的募集資金將用于模式動物小鼠研發繁育一體化基地建設，以及真實世界動物模型研發及轉化平臺建設。

賣小白鼠收入9億，毛利率高達80%

近年來，創新藥研發發展迅速，而藥物發現階段和臨床前階段的研究主要在實驗動物模型身上完成，這也拉動了上游實驗動物模型市場規模的擴大。

藥康生物最近一年小鼠模型銷售數量約60萬只，主要涉及可用于腫瘤藥效研究的免疫缺陷小鼠、人源化小鼠以及糖尿病、動脈粥樣硬化、老年癡呆等小鼠疾病模型。其中最貴的斑點鼠平均售價過萬，最便宜的基礎品系小鼠單只平均售價在60元左右。

成立5年，藥康生物就獲得了四輪融資。最近一輪是在2020年9月，藥康生物完成4億元Pre-IPO輪融資，高瓴創投領投，云鋒基金、紅杉資本等基金共同參與投資。

IPO前，杭州鼎暉持股6.2696%、高瓴旗下的珠海荀恒持股3.4853%、云峰基金旗下的上海曜萃持有2.3236%，紅杉安辰持股1.2750%。

招股書顯示在2018-2021 年，藥康生物實現營業收入5329.06萬元、1.93億元、2.62億元以及3.94億元。同期，實現歸母凈利潤-602.27萬元、3,474.42萬元、7,643.35萬元以及1.25億元。

目前，公司的業務主要包括商品化小鼠模型銷售業務、模型定制業務、定制繁育業務、功能藥效業務、以及代理進出口及其他業務。

其中，商品化小鼠模型銷售業務為公司主要收入來源。包括斑點鼠、免疫缺陷小鼠模型、人源化小鼠模型、疾病小鼠模型與基礎品系小鼠等模型。

報告期內，商品化小鼠模型銷售業務分別給公司貢獻了3292.62萬元、9526.84萬元、1.53億元及1.09億元的收入，在各期營業收入中占比分別為61.79%、49.88%、58.59%及61.54%。

報告期內，商品化小鼠模型銷售毛利率分別為76.73%、79.37%、85.01%和81.03%。

對此公司解釋稱，其商品化小鼠模型銷售業務主要投入體現在前期研發階段的創制開發，相關費用計入研發費用，研發完成形成品系后通常以活體保種或者冷凍遺傳物質形式保存，后續飼養繁育成本相對較低，故毛利率水平較高。

公司商品化小鼠模型均采用直銷形式，直接面向終端客戶，包括高校、醫院等科研客戶以及創新藥企、CRO 研發企業等工業客戶。

這幾年，創新藥一直都位于黃金賽道，處于醫藥研發上游的動物模型企業，迎來了上市窗口期。與藥康生物同賽道的南模生物、百奧賽圖也在謀求上市。

其中，南模生物在去年年底登陸科創板，百奧賽圖也在終止了科創板上市輔導后，于今年3月向港交所遞表，謀求在港股上市。

相較于南模生物50%左右的主營業務毛利率以及百奧賽圖的60%-70%的毛利率，集萃藥康主營業務毛利率顯著高于同行業可比公司均值。

根據 Frost & Sullivan 統計，2019 年中國實驗小鼠產品及服務市場中，維通利華系 Charles River 在中國的子公司，業務收入規模為 2.2 億元人民幣，市場占比為 7.7%，居于首位，業務類型主要為成品小鼠銷售。2019 年藥康生物業務收入規模約為1.9 億元人民幣，市場占比為 6.7%，居于第二。

截至招股意向書簽署日，創始人高翔通過控股股東南京老巖、南京溪巖、南京谷巖、南京星巖間接合計持有公司38.0576%的股份。此外，高翔還擔任南京老巖、南京溪巖、南京星巖和南京谷巖的執行事務合伙人。綜上，高翔合計控制發行人 57.2414%的股份表決權。

頻遭交易所問詢，業績依賴政府補助

從南京大學碩士畢業的高翔，后來又去美國費城攻讀發育生物學與解剖學博士，2000年學成回國后，高翔回到母校南京大學擔任教授，期間參與組建南京大學模式動物研究所和生物研究院。

2017年，高翔和南京大學其他幾位博士成立了藥康生物，并擔任董事長。2018年，南京大學生物研究院關停，藥康生物承接了生物研究院的員工、設備資產、客戶資源，以及2612個小鼠品系和相關知識產權。

藥康生物高管隊伍與南京大學關系緊密，也引起了上交所的注意。有關南京大學之間如何保證獨立性的拷問，始終盤旋在藥康生物上空。

去年年底，科創板上市委要求集萃藥康說明：高翔目前是否在南京大學從事模式動物方面的研發工作，除高翔外，公司其他人員是否存在類似情形，若存在，針對該等情形避免利益沖突的措施。

對此藥康生物回復稱，高翔系南京大學教授，南京大學在2018年6月5日召開的南京大學黨委常委會會議中知悉并支持高翔兼職創業事宜。同時，根據南京大學校長辦公會議紀要，會議原則同意高翔離崗創業，但仍需保留教職關系在南京大學，高翔當前工作重心已由南京大學轉移至公司處。

此外，藥康生物回復交易所問詢前后的矛盾也引起了注意。

招股書顯示，藥康生物只用0.17億元收購了南京大學的資產，但該公司在提交科創板IPO的前兩個月，高翔卻以“無償捐贈”的形式來自愿提高彼時的收購價格。

高翔曾承諾，向生物研究院以分期支付的方式捐贈0.53億元的現金，同時還將向南京大學捐贈0.1億元的現金以及其所持有集萃藥康價值不低于0.25億元的2%原始股，合計捐贈金額達0.88億元。

交易所要求集萃藥康補充披露“持有原始股的 2%股份收益的具體含義和計算方法，高翔尚未捐贈該筆款項，而將其確認資本公積和商譽的合理性”。

對此集萃藥康表示，針對上述高翔自愿捐贈其個人持有公司原始股的 2%股份收益給南京大學，雖尚未支付款項，但根據協議約定高翔“負有明確支付義務”。

交易所第二次問詢時指出“請發行人分別說明高翔自愿提高小鼠品系收購價格、向南京大學捐贈行為構成高翔本人對于集萃藥康的股東捐贈行為的依據和理由。”。

然而在第二次回復問詢時，藥康生物卻表示高翔的捐贈行為不再與公司的歷史收購關系相綁定。針對兩次問詢，藥康生物回復不一。

此外，藥康生物還較依賴于政府補助報告期內，公司確認為當期損益的政府補助分別為 955.00 萬元、2,190.80萬元、3,734.89 萬元和 800.15 萬元，累計金額占報告期內利潤總額的比重為40.65%。若公司不能持續獲得政府補助，可能對公司的經營業績造成不利影響。

根據 Frost & Sullivan 統計，2019 年中國實驗小鼠產品和服務市場規模為28 億元，目前來看藥康生物所處的細分市場規模相對較小，行業發展不及預期也有可能導致其發展空間受限的風險。

值得注意的是，中國大部分動物模型公司帶著科研基因，銷售面較窄。上市后的藥康生物將交出一份怎樣的答卷？獵云網將持續關注。

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