作者：羅琳

4月12日，樂歌股份(300729)發(fā)布2021年財報，報告顯示：2021年公司實現(xiàn)營收約28.71億元，同比增長47.95%，大幅度刷新歷史最佳營收，歸屬于上市公司股東凈利潤約1.85億。

增長，從來都是企業(yè)發(fā)展的永恒命題，在公司業(yè)績本身不具備季節(jié)性的條件下，可看到2021下半年公司業(yè)績呈現(xiàn)加速態(tài)勢，營收、凈利潤均實現(xiàn)環(huán)比雙增，其中凈利潤環(huán)比增長約20%。

據(jù)報告顯示：2021年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生2.65億，同比增長22.63%，凈資產(chǎn)19.05億元，同比增長86.58%，公司的整體經(jīng)營質(zhì)量得到顯著提升。

自開年以來，資本市場因受地緣政治、美聯(lián)儲加息、疫情反復(fù)等多重因素影響，各大指數(shù)均現(xiàn)大幅度回撤。

于個股來說，當(dāng)前市場情緒直接帶來的企業(yè)估值的承壓。但是，從長遠(yuǎn)來看，有著良好基本面和成長預(yù)期的企業(yè)意味著具有較高的安全性，即向下跌幅有限，向上成長空間可觀。

所以，筆者認(rèn)為：結(jié)合這份樂歌股份的財報，有必要通過對其核心能力的拆解，來看看成長的邏輯亮點以及洞悉其未來增長的鑰匙在哪？

1、人體工學(xué)持續(xù)發(fā)力，海外倉創(chuàng)新服務(wù)生態(tài)優(yōu)勢明顯

從業(yè)務(wù)來看，人體工學(xué)行業(yè)是樂歌股份最大的營收來源，在去年實現(xiàn)營收23.91億元，同比增長44.05%，占總營收比重的83.29%。

其中，人體工學(xué)工作站是主要組成部分，實現(xiàn)營收21.63億元，同比增長51.52%，占總營收比重的75.34%。

主營取得較快增長在于隨著健康辦公理念不斷深入，線性驅(qū)動產(chǎn)品滲透率持續(xù)上升，樂歌股份的戰(zhàn)略布局逐步得到印證，并得到正反饋。

首先，公司研發(fā)設(shè)計緊密圍繞人體工學(xué)理念，利用線性驅(qū)動系統(tǒng)的機(jī)、電、軟一體化，結(jié)合物聯(lián)網(wǎng)和傳感技術(shù)為用戶構(gòu)建智慧辦公場景和智能家居場景下的各類應(yīng)用。整個2021年樂歌股份的研發(fā)費用同比增長53.4%，截至2021年底公司共擁有有效專利技術(shù)1129項，其中已授權(quán)發(fā)明專利共計79項。

一直以來，公司高度重視研發(fā)，持續(xù)增加研發(fā)投入，確保各項核心技術(shù)處于行業(yè)領(lǐng)先地位，同時，圍繞用戶需求，推進(jìn)產(chǎn)品品類多元化、智慧化布局。產(chǎn)品附加值和技術(shù)門檻的不斷提升，為公司長期價值和價值創(chuàng)造能力提供支撐。

其次，堅持發(fā)展自主品牌，去年自主品牌產(chǎn)品銷售收入（不含海外倉收入）占比為64.66%，尤其是公司線上銷售采取的M2C直營模式，通過電商平臺直接面向最終消費者，減少了中間環(huán)節(jié)，通過縱向一體化既實現(xiàn)公司效益最大化，也提升了消費者購買及售后體驗。

值得注意的是，公司取得創(chuàng)歷史營收新高的推動力主要來源于公司規(guī)模優(yōu)勢、自主品牌建設(shè)優(yōu)勢以及多渠道優(yōu)勢積累起來的核心競爭力。憑借規(guī)模優(yōu)勢，公司在采購上具有較高的議價能力及供應(yīng)鏈整合能力；在生產(chǎn)制造上，自主生產(chǎn)及全球多基地生產(chǎn)使得公司抗風(fēng)險能力和成本優(yōu)勢更加凸顯。同時，擴(kuò)大品牌影響力，堅持多渠道多元化的銷售模式也助力公司營收創(chuàng)新高。

除此之外，也來源于管理層精準(zhǔn)的戰(zhàn)略判斷能力。前幾年公司開始實行國際化戰(zhàn)略布局，2015年在越南布局跨國制造生產(chǎn)基地并于2016年底投產(chǎn)，2020年上半年公司全力推進(jìn)跨境電商公共海外倉的布局，使得其在復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，有效對沖對自身業(yè)績的影響。

尤其是跨境電商業(yè)務(wù)、獨立網(wǎng)站布局的優(yōu)勢愈加明顯，根據(jù)年報顯示，公司跨境電商銷售收入同比增長38.76%，其中公司獨立站銷售同比增長89.19%。

根據(jù)資料顯示，公司擁有12年跨境電商，10年海外倉的運營經(jīng)驗，境外線上銷售規(guī)模領(lǐng)先同行業(yè)公司，亞馬遜等電商平臺銷量保持優(yōu)勢地位，自建獨立網(wǎng)站“flexispot.com”在全球線性驅(qū)動應(yīng)用產(chǎn)品垂直類獨立電商網(wǎng)站中處于第一梯隊。

此外，海外倉與獨立站相輔相成，是跨境電商實現(xiàn)平臺品牌化、渠道多元化，提升本土競爭力不可或缺的環(huán)節(jié)。

樂歌股份的跨境電商公共海外倉創(chuàng)新服務(wù)綜合體項目發(fā)展態(tài)勢良好，截止2021年底，樂歌除在美國核心樞紐港口區(qū)域自購的海外倉和租賃倉外，還在德國、日本等地也均設(shè)有海外倉，累計全球共15倉，已交付使用面積26萬平方米，后續(xù)為提升倉庫運作效率，加大單位面積產(chǎn)出，降低多倉庫固定投入損耗。

公司預(yù)計將逐步在美國賓州、佐治亞州投建大面積倉庫和自動化倉庫。將會給樂歌股份的議價能力預(yù)期將大幅提升，生態(tài)優(yōu)勢將不斷強(qiáng)化和凸顯，同時也將更好的服務(wù)更多的樂歌公共倉生態(tài)圈中的中小電商出海企業(yè)。

2、國內(nèi)加速破圈，樂歌股份價值重估正當(dāng)時

在去年，B站UP主“何同學(xué)”向外展示一張能夠追蹤設(shè)備位置即時充電的工作桌，又添加了許多人性化小功能，比如喝水提醒、坐站交替等，彰顯“健康辦公”的理念。

一經(jīng)播出，該視頻在B站收獲了超千萬播放，微博收獲近兩千多萬播放，最高時登上微博熱搜第4的位置。在視頻結(jié)尾，UP主“何同學(xué)”向大家推薦了視頻中使用到的產(chǎn)品，一款來自樂歌的電動升降桌。

樂歌在國內(nèi)市場已建立起一定的知名度，數(shù)據(jù)顯示公司在天貓、京東平臺上市場占有率持續(xù)保持第一，是國內(nèi)線性驅(qū)動行業(yè)中領(lǐng)先的品牌。不過公司所屬領(lǐng)域在國內(nèi)行業(yè)的滲透率仍然較低。

但是從此次視頻帶來的效果足以看出，人體工學(xué)產(chǎn)品在國內(nèi)市場的巨大潛力，在尚未有較高知名度品牌商的背景下，樂歌股份已經(jīng)搶先打造品牌影響力。

據(jù)了解，公司未來三年內(nèi)銷市場目標(biāo)為在2023~2024年每年銷售增長不低于100%，那么按照2021年境內(nèi)營收2.67億來測算，對應(yīng)2023~2024年營收分別是5.34億、10.68億、21.36億。

值得一提的是，總投資約100億元的廣西樂歌智慧大健康西部產(chǎn)業(yè)園項目一期將于今年10月投產(chǎn)，該項目一期計劃投資20億元，用地418畝，將建設(shè)線性驅(qū)動產(chǎn)品的智能工廠，設(shè)立跨境電商運營中心和研發(fā)中心，主要研發(fā)、生產(chǎn)、銷售線性驅(qū)動技術(shù)在智能家居、健康辦公領(lǐng)域應(yīng)用的產(chǎn)品，那么，一旦項目落地投產(chǎn)之后，將會給內(nèi)銷市場拓展邁出關(guān)鍵性一步。

需要注意的是，根據(jù)2021年股權(quán)激勵方案中設(shè)定的目標(biāo)，2022-2023年營收增長應(yīng)不低于33億、38.8億，利潤不低于2.82億、4.6億，對應(yīng)利潤增速48%，63%。而在4月12日公司收盤價對應(yīng)的PE僅在17倍，存在明顯的低估。

而且這個目標(biāo)增速，除開上述國內(nèi)市場潛力正大力拓展之外，全球隨著可升降辦公桌滲透率的提升，可升降辦公桌市場規(guī)模有望迎來大幅增長。

在5G、物聯(lián)網(wǎng)以及互聯(lián)網(wǎng)家裝市場的快速發(fā)展等多重因素的作用下，全球智能家居市場展現(xiàn)蓬勃發(fā)展態(tài)勢。據(jù)億歐智庫顯示，2020年中國智能家居市場規(guī)模增長至4354億元，年度復(fù)合增長率高達(dá)15.8%，預(yù)計2025年突破8000億元。目前，我國智能家居行業(yè)正處于Alot(人工智能＋物聯(lián)網(wǎng))賦能期，預(yù)計2023年后全面爆發(fā)。那么，隨著可升降辦公桌滲透率的提升，可升降辦公桌市場規(guī)模有望迎來大幅增長，作為該領(lǐng)域高端玩家的樂歌股份將充分受益。

總的來說，樂歌股份在2021年交出一份喜人的成績！海外業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展得益于管理層前瞻性的戰(zhàn)略布局，也是公司價值的基本盤。從當(dāng)前來看，參考行業(yè)規(guī)模以及產(chǎn)品滲透率，結(jié)合國內(nèi)市場的前景，樂歌股份的成長性具備高預(yù)期性。

再加上，在開年以來市場持續(xù)下跌的情況下，樂歌股份的股價也受承壓。參考股權(quán)激勵營收、凈利潤增速、以及去年四季度公司定增價格。

或許，樂歌股份的價值重估要件已齊全！

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