2022-04-17浙商證券股份有限公司邱冠華,梁鳳潔對杭州銀行進行研究并發布了研究報告《杭州銀行2021年報點評：利潤高增，不良雙降》，本報告對杭州銀行給出買入評級，認為其目標價位為19.89元，當前股價為15.3元，預期上漲幅度為30.0%。

杭州銀行(600926)

投資要點

業績概覽

杭州銀行 2021 年報：歸母凈利潤同比+29.8%，增速環比+3.6pc；營收同比+18.4%，環比-1.6pc； ROE12.3%，同比+1.2pc； ROA0.72%，同比+7bp；不良額環比-0.8%，不良率 0.86%，環比-5bp，撥備覆蓋率 568%，環比+8.3pc。

核心觀點

1、盈利持續提升。 杭州銀行 2021A 利潤增速在前三季度持續增長的基礎上進一步提升 3.6pc 至 29.8%，在已披露業績上市行中位居前列。歸因規模擴張提速，非息收入和減值的支撐加強。 ①規模： 21A 生息資產日均規模同比+18.5%，增速環比+0.4pc。 ②減值： 21Q4 單季資產減值損失同比-23.4%，增速較 21Q3下降 49.9pc。 ③非息： 21A 非息收入同比+50.4%，增速環比+2.5pc，主要得益于中收增速環比+7.9pc。推測與在區域內強勁的財富管理需求下， 公司財富管理戰略逐步落地，代銷業務開始發力有關。

2、息差小幅下降。 21A 杭州銀行凈息差（期初期末口徑） 1.64%，較 21Q3 小幅下降 3bp，歸因負債成本率上升較多。具體來看： ①資產端， 21Q4 生息資產收益率環比+5bp 至 3.78%，主要歸因高收益零售貸款占比提升， 21Q4 零售貸款環比+7.4%，增速較貸款總額快 3pc。 ②負債端， 21Q4 付息負債成本率環比+9bp 至 2.44%，主要歸因存款占比下降，同時存款成本率上升， 21Q4 存款環比+3.8%，增速較總負債慢 1pc， 21H2 存款成本率較 21H1 上升 7bp 至 2.24%。

3、資產質量扎實。 ①不良方面， 杭州銀行 21Q4 不良額環比下降 0.8%，不良率環比-5bp 至 0.86%，不良連續實現雙降。前瞻指標方面， 21Q4 關注率環比-18bp至 0.38%，逾期率環比-8bp 至 0.61%。 ②撥備方面， 杭州銀行撥備覆蓋率環比+8.3pc 至 568%，撥備大幅增厚，達到上市以來最優水平。展望未來，資產質量夯實，實際風險下行下，預計杭州銀行資產質量將保持穩中向好，扎實的撥備將繼續為業績釋放打下基礎。

4、股權結構優化。 根據 3 月公司公告，大股東間股權轉讓完成后，整體股權結構中杭州國資占比提升，預計銀政合作有望更加密切，有利于杭州銀行進一步挖掘優質區域的潛在業務機會，助力快速發展。

盈利預測及估值

預計 22-24 年歸母凈利潤增速 25.8%/20.5%/20.6%，對應 BPS 13.8/15.5/17.5 元。維持目標價 19.89 元，對應 22 年 PB 1.44x。現價對應 22 年 PB 1.11x，現價空間 30%，買入評級。

風險提示：宏觀經濟失速，不良大幅暴露

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信證券(600030)肖斐斐研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.26%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利113.67億，根據現價換算的預測PE為8.6。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級13家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為19.39。證券之星估值分析工具顯示，杭州銀行（600926）好公司評級為3.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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