2022-04-18平安證券股份有限公司葉寅,韓盟盟對昆藥集團(600422)進行研究并發布了研究報告《2022Q1為全年奠定良好業績基礎，期待針劑觸底反彈》，本報告對昆藥集團給出增持評級，當前股價為11.49元。

昆藥集團(600422)

事項：

公司公布 2022 年一季度報告，實現收入 23.64 億元，同比增長 24.71%；實現歸母凈利潤 1.14 億元，同比下降 41.27%；實現扣非后歸母凈利潤 1.06 億元，同比增長 21.37%。公司業績符合預期。

平安觀點：

2022Q1 業績穩健，為全年表現打好基礎。2022Q1 實現收入 23.64 億元（+24.71%），歸母凈利潤 1.14 億元（-41.27%），歸母凈利潤同比下降主要是由上年同期轉讓昆明銀諾醫藥 51%股權取得大量投資收益所致，扣非歸母凈利潤 1.06 億元（+21.37%），與收入端保持同水平增長。2021 年下半年受針劑拖累，公司扣非歸母凈利潤不及預期。但 2022Q1 業績表現預示公司各項業務大概率均回到增長軌道，看好公司 2022 年全年扣非高增長。

血塞通口服和昆中藥兩大系列持續放量。我們認為 2022Q1 血塞通口服系列有望延續 20%左右高增長，其中院外市場表現亮眼，血塞通軟膠囊零售渠道同比增長 75%。昆中藥在黃金單品帶動下持續打造品牌， 2022Q1 實現收入 3.86 億元（+12%），其中參苓健脾胃顆粒、舒肝顆粒、香砂平胃顆粒、口咽清丸、金花消痤丸、清肺化痰丸等核心產品，分別同比增長10.37%、9.63%、23.03%、43.93%、280.31%、45.29%。

緊抓中成藥集采契機，看好針劑觸底反彈。公司注射用血塞通（凍干）在湖北 19 省聯盟和廣東 6 省聯盟中成藥集采中均中標，銷量有望持續提升。隨著各省醫保支付試點等政策陸續落地，針劑迎來醫保松綁，公司注射用血塞通（凍干）、天麻素注射液有望觸底反彈。2021 年公司針劑收入 8.5億元，2019 年曾高達 21.3 億元，針劑反彈空間大。

口服系列快速增長，針劑觸底反彈，維持“推薦”評級。我們維持公司2022- 2024 年凈利潤分別為 5.79 億、6.62 億、7.92 億元的預測，當前股價對應 2022 年 PE 僅 15.4 倍，估值提升空間大，維持“推薦”評級。

風險提示。1）市場及政策風險：醫保控費仍為醫藥行業主旋律，公司核心產品存在集采可能，同時針劑反彈可能存在一定不確定性；2）藥品研發不及預期：目前公司有多個品種在研，研發進度存在不及預期可能；3）疫情對公司經營的影響：2022年初全國疫情的反復或對公司全年業績產生不利影響。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，平安證券葉寅研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為72.45%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利5.79億，根據現價換算的預測PE為15.12。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級2家，增持評級2家。證券之星估值分析工具顯示，昆藥集團（600422）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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