2022年春節檔廝殺激烈。集齊知名作家兼導演韓寒、流量小生劉昊然、新任謀女郎劉浩存、票房擔當沈騰等星光熠熠陣容的《四海》，卻口碑、票房雙失利。數月后，隨著影片投資方之一果麥文化的一紙公告，更是將該影片大幅虧損的情況公然“處刑”。

而果麥文化與韓寒堪稱利益共同體的高度綁定關系，似乎也首次走到分岔路口。接下來，二者合作還會如往昔一般親密無間嗎？

投資《四海》至多虧900萬元、保薦機構樂觀預測遭“打臉”

根據果麥文化公告，因票房未達預期，經財務部門初步測算，公司投資《四海》虧損約為700萬元至900萬元，預計產生的虧損占上市公司最近一個會計年度經審計凈利潤的10%以上，且絕對金額超過100萬元。

果麥文化同時披露，2021年2月，公司與上海亭東影業有限公司（以下簡稱“亭東影業”）簽署《電影投資合作協議》，投資1300萬元購買新電影（后定名為《四海》）5%投資份額。亭東影業由韓寒擔任法定代表人、同時持股51%。據此測算，《四海》總虧損或達上億元。

《四海》系作家韓寒轉型導演后導演的第四部作品。貓眼專業版顯示，《四海》累計票房5.42億元，其中分賬票房4.9億元，在2022年春節檔8部電影中排名第6。口碑同樣不甚理想，豆瓣評分為5.5分，“流水帳一般的敘事”“無病呻吟的文青氣息”均成為槽點，而同期電影大多介于6.3分—7.7分區間。

圖源：貓眼專業版

保薦機構中原證券曾預測，2019年韓寒導演的喜劇類型+賽車主題的春節檔影片《飛馳人生》總票房為17.28億元，若以為參考，假設同導演、同類型和題材、同檔期上映的影片《四海》最終獲得15億元的總票房計算，則預計有望為公司帶來約900萬元—1300萬元的投資收益。如今慘遭“打臉”。

股權交錯+生意互通往來、果麥文化與韓寒利益高度綁定

以《四海》為連結點，背后的資方果麥文化與明面的導演韓寒，關系相當密切，在股權架構、版權圖書、電影投資等方面的良好合作甚至已經維持了近10年。

果麥文化主營業務包括圖書出版發行、互聯網及其他衍生業務，2021年8月于深交所上市。

在版權圖書方面，果麥文化與韓寒的合作始于2012年，策劃發行了韓寒《我所理解的生活》《1988：我想和這個世界談談》《一座城池》《長安亂》《雜的文》《三重門》《青春》等作品。2018年至2020年，策劃發行韓寒作品分別為公司帶來營業收入427.75萬元、416.39萬元、150.43萬元，占營業收入的比重分別為1.4%、1.08%、0.42%。

圖源：招股書

2018年、2019年，韓寒及其控制的上海有樹文化傳播有限公司（以下簡稱為“上海有樹”）分別是果麥文化的第二大、第一大版權采購方，采購金額分別合計605.37萬元、654.69萬元，合計占比分別為14.89%、11.45%。

圖源：招股書

2018年至2020年，韓寒相關圖書策劃與發行業務毛利率分別為40.94%、41.62%、47.93%。對應年份內，在果麥文化合作的諸多作者中，毛利率穩定在40%及以上的也僅有易中天、蔡崇達、李筱懿、韓寒等四人。

圖源：招股書

不過，隨著韓寒近年來轉型為導演，果麥文化與其的合作也逐漸向影視領域傾斜。

《四海》之前，韓寒先后導演了《后會無期》《乘風破浪》《飛馳人生》等電影，果麥文化均出現在出品方隊列中。據其招股書，果麥文化對《乘風破浪》《飛馳人生》的累計投資金額分別為1720萬元、2800萬元，2018年至2020年，電影投資收益分別為1394.72萬元、817.87萬元、0萬元，占同期利潤總額的比重分別為26.20%、13.69%、0%。

圖源：招股書

盡管招股書中未披露《后會無期》具體投資收益情況，但據公開報道，《后會無期》是一部典型的“以小搏大”電影，制作成本約5000萬元，上映兩天即收回成本，最終斬獲票房6.29億元。由此可推測，果麥文化同樣穩賺不賠。

投資韓式電影為果麥文化開啟了一條“掘金”路，但換言之，投資《四海》出現的虧損或成為其首次“滑鐵盧”。就此，果麥文化早已提示，因電影投資具有投入大、周期長，風險因素多的特征，面臨審查風險、票房不佳的可能，從而可能出現導致公司電影投資發生損失的風險。

此外，股權交錯則將韓寒與果麥文化進一步進行利益綁定。據招股書，韓寒母親周巧蓉是果麥文化創立股東之一，2012年6月以1元/股的價格入股，上市前持有4.53%股份。韓寒本人則通過持有博納影業0.06%股權，進而間接持股。截至2021年底，博納影業為果麥文化第三大股東，持股比例6.94%。

圖源：招股書

果麥文化上市后，周巧蓉持股比例降至約3.4%，韓寒間接持股比例降至0.0042%。以4月18日股價計算，韓寒一家所持股份約價值8500萬元。

另一邊廂，果麥文化實際控制人路金波的母親孫妮，現任亭東影業董事，并持有5.93%股權。

圖源：天眼查

圖書業務營收占比高達95%、IP衍生運營業務規模極小

在過去，盡管果麥文化通過投資電影大賺數千萬元，但其仍以圖書業務為核心。

2021年報顯示，果麥文化全年實現營業收入4.61億元，同比增加29.83%；實現凈利潤5672.74億元，同比增加38.73%。公司指出，經營業績的增長主要得益于整體圖書市場在2021年基本擺脫了新冠疫情帶來的負面影響，以及公司探索并踐行“出版+互聯網”的商業模式。

分業務看，2021年，圖書策劃與發行實現營業收入4.37億元，占營業收入的比重高達94.82%；數字內容、IP衍生與運營、其他商品銷售、圖書代理發行等業務占營業收入的比重極低，僅為個位數甚至不足1%。

圖源：上市公司公告

IP衍生運營業務規模較小，且根據果麥文化披露，該業務主要形式仍是基于圖書衍生出雨傘、香薰等文創產品，這也注定公司即便擁有易中天、楊紅櫻、韓寒、蔡崇達、張皓宸、嚴歌苓、馮唐、戴建業、慶山、饒雪漫、楊瀾、李誕、羅翔等多位明星作家及版權作品，也難以將“寶藏”變現。

就本次投資《四海》虧損是否會使公司改變今后的影視投資策略、公司又是否考慮過IP獨立運營等疑問，筆者曾致電果麥文化證券部，截至發搞，暫未取得回復。

另注意到，果麥文化曾公開表示，未來的三年內，公司會在“出版+互聯網”戰略下穩扎穩打，夯實出版業務，并不遺余力發展互聯網業務。在互聯網變現上，帶貨已經跑通，將進一步壯大，目前正在跑商務廣告等。顯然，IP衍生運營業務仍未成為公司重心。

關鍵詞： 果麥文化