2022-04-19中銀國際證券股份有限公司李可倫對晶科能源進行研究并發布了研究報告《組件龍頭回歸，一體化盈利有望提升》，本報告對晶科能源給出增持評級，當前股價為11.53元。

晶科能源(688223)

公司渠道與品牌優勢全球領先，組件出貨有望快速放量；上市后新產能加快投放，一體化率有望進一步提高，同時有望享受 TOPCon 電池滲透初期的溢價，整體盈利能力有望提升；首次覆蓋給予增持評級。

支撐評級的要點

一體化組件龍頭回歸 A 股： 公司是擁有垂直一體化產能的光伏組件企業，銷售規模和市場份額占據市場龍頭地位。公司于 2010 年 5 月在紐約證券交易所上市，后于 2022 年 1 月在上海證券交易所上市。公司專注研發與全球化布局，組件銷量全球領先，截止 2021 年底組件出貨量累計超90GW，在 2016-2019 年間連續 4 年位居全球組件銷量第一。

光伏組件需求無憂，公司渠道與品牌優勢領先： 我們預計 2022-2024 年全球光伏裝機需求分別約 220GW、 280GW、 350GW，全球光伏組件需求分別約 254GW、 331GW、 418GW。在當前產業鏈的競爭格局下，以公司為代表的一體化組件龍頭企業有望保留硅片、電池片環節的部分利潤，并有望依靠品牌溢價享有部分超額盈利。公司具有完善的全球生產、銷售渠道網絡，深耕海外核心市場，在多個主要市場中份額第一。公司具有良好的品牌形象，連續 8 年被 BNEF 評為最具可融資性光伏組件品牌之一，具備深厚的渠道和品牌優勢。

公司一體化水平有望提升，盈利有望改善： 2021 年在硅料價格暴漲的背景下，一體化組件龍頭企業基本能夠及時傳導硅料價格上漲的壓力，并在硅料價格階段性下行時維持價格韌性，盈利能力保持穩健。我們預計隨著后續硅料產能的逐步投產、終端需求進一步釋放，公司作為一線組件廠商基本盈利能力仍有望保持穩健。上市后公司資金壓力有望減輕，融資渠道拓寬后擴產節奏有望加快，一體化率有望提升，同時有望享受TOPCon 電池在滲透初期的溢價，盈利有望進一步提升。

估值

在當前股本下，我們預計公司 2021-2023 年實現每股收益 0.11/0.27/0.44 元，對應市盈率 92.2/37.7/23.7 倍；首次覆蓋給予增持評級。

評級面臨的主要風險

價格競爭超預期；國際貿易摩擦風險；材料成本下降不達預期；技術迭代風險；光伏政策風險；匯率變動風險；新冠疫情影響超預期。

該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級7家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為13.27。證券之星估值分析工具顯示，晶科能源（688223）好公司評級為3.5星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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