2022-04-19光大證券股份有限公司程新星對廈門象嶼(600057)進行研究并發布了研究報告《2021年報點評：大宗供應鏈業務經營穩健，股權激勵推動長遠發展》，本報告對廈門象嶼給出增持評級，當前股價為9.1元。

廈門象嶼(600057)

事件：公司發布2021年報。公司2021年實現營業收入約4625億元，同比上漲28.4%；實現歸母凈利潤約21.6億元，同比增長66.2%；實現扣非歸母凈利潤約21.5億元，同比增長約64.5%。公司擬派發現金股利（稅前）0.51元/股，連續3年現金分紅率超過55%。

大宗商品分銷業務保持快速增長。公司2021年大宗商品經營貨量約1.9億噸，同比略有下降，其中金屬礦產、農產品(000061)、能源化工品經營貨量分別約0.93億噸、0.15億噸、0.84億噸，分別同比變化約-21.6%、-8.9%、+18.6%；金屬礦產、農產品、能源化工品經營分別實現營業收入約2928億元、440億元、1090億元，分別同比增長約22.4%、10.7%、57.2%。綜合以上，公司2021年大宗商品分銷業務實現營業收入約4402億元，同比增長28.1%。

公司2021年實現大宗商品物流服務收入約73.6億元，同比增加約27.8%，其中綜合物流服務、農產品物流服務、鐵路物流服務分別實現營業收入58.3元、3.7億元、11.6億元，分別同比變化+34.8%、-35.6%、+33.5%，其中農產品收入下降的主要原因是國儲平均倉儲量、出庫量處于低位，同比下降均超過40%。

大宗商品價格上行，公司ROE水平上升。公司2021年整體毛利率為2.19%，同比增加0.24pct；銷售凈利率為0.59%，同比增加0.14pct；ROE為12.6%，同比增加3.9pct。盈利水平上升的主要原因是2021年受全球經濟復蘇、貨幣寬松以及“雙碳”目標影響，大宗商品價格整體上行，公司在向客戶提供服務過程中享受到一部分價格彈性，大宗商品分銷業務中的金屬礦產、能源化工品2021年分部毛利率分別同比增加0.14pct、0.47pct；2021年公司大宗商品經營板塊整體毛利率為1.93%，同比增加0.17pct。2021年公司綜合物流服務毛利率為10.7%，同比減少5.33pct，主要原因是海運費走高、海外疫情反復導致進出口物流及租船業務開展受阻，以及公司為拓展市場份額適當降低收益率等。

大宗商品供應鏈市場空間巨大。據專業研究機構測算（公司公告），近五年大宗商品供應鏈市場規模穩定在40萬億左右，中國CR4（物產中大(600704)、廈門象嶼、建發股份(600153)、廈門國貿(600755)）市場占有率由2016年時的1.21%快速提升至2020年時的3.59%，復合增速31%，但距美日CR4市占率（50%以上）還有很大上升空間。公司目前已步入修復提升期，未來將通過“發揮規模效應、提高服務效率、釋放物流效益、優選客戶和商品”等手段持續提升ROE水平，推動盈利增長。

投資建議：公司大宗供應鏈業務經營穩健，市場份額、ROE有望同步提升；公司發布股權激勵（草案），有望調動員工積極性，推動公司長遠發展。基于以上，我們上調公司22-23年凈利潤預測26%/35%分別至25.8億元、30.8億元，新增24年凈利潤預測37.8億元；維持公司“增持”評級。

風險提示：商品價格波動風險，導致客戶違約；經營風險，如合作方違約、貨物損失等；資金風險，如評級下降導致的資金成本上升等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華創證券吳一凡研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達81.4%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利25.4億，根據現價換算的預測PE為7.73。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家；過去90天內機構目標均價為11.34。證券之星估值分析工具顯示，廈門象嶼（600057）好公司評級為3.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為4星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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