2022-04-19光大證券股份有限公司王招華,方馭濤對明泰鋁業(601677)進行研究并發布了研究報告《一季報點評：單季度利潤歷史新高，繼續看好再生鋁和高端產品放量》，本報告對明泰鋁業給出增持評級，當前股價為35.11元。

明泰鋁業(601677)

事件：公司 4 月 18 日盤后發布 2022 年一季報，實現營收 74.89 億元，同比增長 53%；歸屬于上市公司股東凈利潤 5.90 億元，同比增長 83%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為 4.85 億元，同比增長 76%。

點評：

加工費上漲、外貿占比提升，單季度凈利潤創歷史新高。公司 2022Q1 業績大增主要源于：1）鋁產品加工費上漲；2）外貿產品占比增大，而海外鋁產品較國內溢價；3）再生鋁產量提升和保級利用的增加。2022Q1 單季度 ROE（攤薄）5.37%，環比 2021Q4 提升 1.06 個百分點，同比提升 1.73 個百分點。經營性現金流凈額 2 億元，同比下降 29%，主要系應收賬款增加所致，2022Q1 應收賬款 17.9 億元較 2021 年年末增加 6.5 億元。

2022Q1 產量同比增長 6%，疫情影響發運銷量同比持平。一季度鋁板帶材產量29.7 萬噸，同比增長 6%，鋁型材 0.54 萬噸，同比增 54%；鋁板帶材銷量 28萬噸，同比持平，鋁型材銷量 0.55 萬噸，同比增長 120%，Q1 單季產量與銷量差值 1.7 萬噸，或主要系疫情對產品運輸的影響所致。

年產 70 萬噸綠色鋁項目投產順利，再生鋁產量規劃增加 22 萬噸。公司 3 月 15日公告，年產 70 萬噸綠色新型鋁合金材料項目中再生鋁生產線 2 臺瓦格斯塔夫鋁合金扁錠鑄造機已建成投產；1+4 熱連軋粗軋生產線、六輥冷軋機等設備預計將于二季度之前建設完成。該項目全年規劃鋁合金扁錠鑄錠產量約 22 萬噸，熱軋坯料產量約 11.5 萬噸，外銷產成品約 5 萬噸。

盈利預測、估值與評級：基于鋁產品加工費上漲，公司高端產品的占比不斷提升以及再生鋁繼續擴產之后帶來成本端的改善，看好公司業績繼續維持高速增長。我們維持前期盈利預測，預計 2022-2024 年歸母凈利潤為 28.7/38.1/45.3 億元，同比增長 55.1%/32.5%/19.1%，對應當前股價的 PE 估值分別為 9/7/5X，維持“增持”評級。

風險提示：鋁價大幅波動風險；公司在建項目產能釋放不及預期；應收賬款大幅增長風險

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，開源證券賴福洋研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為77.98%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利28.62億，根據現價換算的預測PE為8.36。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級8家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為52.25。證券之星估值分析工具顯示，明泰鋁業（601677）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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