2022-04-20中國銀河證券股份有限公司李冠華對億田智能進行研究并發布了研究報告《加大營銷投入，營收實現高增速》，本報告對億田智能給出買入評級，當前股價為59.75元。

億田智能(300911)

事件：億田智能發布2021年年報，2021年公司實現營業收入12.3億元，同比增長71.66%；實現歸母凈利潤2.1億元，同比增長45.76%。21Q4公司實現營業收入4.21億元，同比增長77.82%；實現歸母凈利潤0.54億元，同比增長12.03%。公司擬每10股派發現金股利人民幣6.00元（含稅），共計派發0.65億元，現金分紅率為30.95%。

公司營收高速增長。公司2021年營收同比增長71.66%，分產品來看，公司集成灶收入11.26億元，同比增長91.59%，遠高于行業增速，奧維云網數據顯示2021年集成灶零售額同比增長41%。我們認為主要原因為公司線上經銷收入高速增長推動。分銷售模式來看，公司經銷收入11.01億元，同比增長80.33%，占比89.58%。公司直銷收入1.22億元，同比增速22.64%，增速低于經銷模式。報告期內，公司在京東和天貓平臺銷售金額6.96億元，同比增長了199%，其中京東和天貓增速分別為193%和212%，從電商渠道人均購買頻次和直銷收入來看，公司線上經銷業務占比較高。

廣告投入大幅增加。2021年公司銷售毛利率為44.73%，同比下降了0.86PCT，其中集成灶產品毛利率46.94%，同比提升了1.4PCT，我們認為公司在原材料價格上漲背景下，集成灶業務毛利同比上漲主要原因為通過產品結構升級較好的轉移了成本壓力。公司2021年銷售、管理、財務、研發費用同比變動99.94%/34.89%/-39.69%/75.51%，費用率分別為19.25%/3.44%/-0.93%/4.49%，同比變動2.72/-0.94/0.22/0.1PCT。公司銷售費用率提升較多主要原因為公司廣告投入增加所致。公司2021年廣告費用8834萬元，同比增加了100%。單季度來看，公司Q4盈利下降較為明顯，毛利率和凈利率分別下降了4.55和7.54PCT，我們認為毛利下降的主要原因為原材料價格上漲，凈利下降的主要原因為Q4研發、財務費用率提升明顯。綜合來看，公司2021凈利率為17.04%，同比減少了3.03PCT。

布局全渠道覆蓋。公司采取“扁平化”銷售渠道管理模式，并大力發展電商賦能經銷商。截至報告期末，公司擁有經銷商1300多家，在全國主要縣市級城市設立了專賣店，基本實現經銷渠道的廣泛覆蓋。公司還進行“KA渠道+電商渠道+家裝渠道+工程渠道+下沉渠道”等立體式渠道的戰略布局，截至報告期末，公司下沉渠道網點入駐及經銷商專賣店合計3500多家，合作裝企5200多家。

投資建議。公司積極完善渠道發展，并加大營銷投入，有望享受集成灶行業快速發展紅利。我們預計公司2022-2023年歸母凈利潤為2.81、3.61億元，對應的EPS為2.6、3.34元，維持“推薦”評級。

風險提示：行業競爭加劇的風險，原材料價格變動的風險，滲透率提升不及預期的風險。

該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級12家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為78.79。證券之星估值分析工具顯示，億田智能（300911）好公司評級為4星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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