2022-04-22國盛證券有限責任公司劉高暢對科大訊飛(002230)進行研究并發布了研究報告《收入增速略超預期，毛利率短期承壓不改AI應用景氣度》，本報告對科大訊飛給出買入評級，當前股價為39.3元。

科大訊飛(002230)

事件：2022/4/21，公司發布 2021 全年及 2022Q1 業績快報，2021 年實現營業收入 183.14 億元，同增 40.61%，歸母凈利潤 15.56 億元，同增 14.13%，扣非歸母凈利潤 9.79 億元，同增 27.54%； 2022Q1 實現營業收入 35.06 億元，同增 40.17%，歸母凈利潤 1.11 億元，同減 20.57%，扣非歸母凈利潤 1.46 億元，同增 37.73%。2021 全年與 2022 年第一季度業績超市場預期。

教育、開放平臺、c 端智能硬件、智慧汽車等業務快速增長，行業景氣度持續，AI 落地應用范圍持續擴張。 2021 年，公司教育產品及服務業務同比增長約 49%，開放平臺同比增長 56%，智能硬件同比增長 42%，智慧汽車同比增長 39%，呈現高速增長態勢。智慧城市/金融/醫療等業務亦穩健增長，體現出 AI 落地景氣度的持續高企。

受教育、開放平臺業務性質影響，毛利率短期承壓。2021 年，公司毛利率41.43%，比去年同期下降了 4 個 pct。隨著因材施教業務持續落地，對過程化學習數據采集提出更高的要求，整體智慧教育方案中硬件占比有所提升，帶來教育業務毛利率的下降（和去年相比下降-2.59 個 pct）；同時，開放平臺業務快速增長，而開放平臺主要商業模式為廣告，廣告業務毛利率較低（21.21%）。二者的業務性質帶來公司毛利率的階段性承壓。隨著公司不斷拓展開放平臺變現模式，公司毛利率未來有望恢復。

控費能力穩定優異。 2021 年，公司銷售 / 管理 / 財務費用率分別下降了1.3/0.56/0.18 個 pct，體現了公司穩定的管理能力與盈利能力。

公司真正的壁壘來源于語義和場景，消費品、汽車、教育、醫療背后都是語義和場景，未來各垂直領域的 AI 落地有望快速增長。 深度神經網絡融合端到端技術，推動語音識別準確率大幅提升，技術迭代和創新已推動語音識別率達到超越人類的較高水平。加深場景化語義理解，構建知識圖譜是未來語音識別的關鍵，也是科大訊飛真正的壁壘所在。消費：每款產品背后都有其場景和客戶需求痛點，2021 智能硬件業務已開始加速，同比增速高達 42%。醫療：基于醫學深度模型，構建知識圖譜進行推理，提升基層醫療機構的服務能力和效率。司法：通過圖文識別、語義理解和司法要素提取，助力司法體制改革和智慧法院建設，提升司法質量、效率和公信力。我們認為上述垂直行業的持續深耕有望帶來未來各版塊收入端的加速。

維 持 “ 買 入 ” 評 級 。 我 們 預 計 科 大 訊 飛 2022-2024 年 收 入 將 分 別 為245.6/324.9/425.9 億元，考慮到公司 AI 龍頭地位，維持“買入”評級。

風險提示：市場競爭加劇的風險；技術研發落后及投入不達預期的風險；人才流失的風險；應收賬款加大、客戶回款不達預期的風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國盛證券劉高暢研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達93%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利25.01億，根據現價換算的預測PE為36.36。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級14家；過去90天內機構目標均價為71.3。證券之星估值分析工具顯示，科大訊飛（002230）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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