2022-04-24東方證券股份有限公司劉恩陽對仙琚制藥(002332)進行研究并發布了研究報告《業績符合預期，制劑核心業務穩健增長》，本報告對仙琚制藥給出買入評級，認為其目標價位為14.44元，當前股價為9.03元，預期上漲幅度為59.91%。

仙琚制藥(002332)

業績符合預期，盈利結構優化。公司發布2021年年報，2021年收入43.37億元，同比增長7.92%；歸母凈利潤6.16億元，同比增長22.09%，業績的成長來自公司制劑銷售的明顯增長，以及利潤結構的不斷優化。分季度看，2021Q4收入10.20億，同比下降6.01%，歸母凈利潤1.57億，同比增長7.30%。季度間業績出現略微波動，整體來看，21年全年的業績表現符合預期，盈利能力有所提升。

多產品并驅，制劑銷售不斷增長。隨著制劑陸續進入集采，高端仿制藥臨床推進窗口期等因素的促進下，公司產品結構不斷調整。2021年，公司制劑業務實現收入24.98億元，同比增長20%，其中制劑自營產品實現銷售收入23.8億元，同比增長18%。在糠酸莫米松、噻托溴銨等品種拉動下盈利保持快速增長。公司的重要制劑品種羅庫溴銨已出現在第七批集采的目錄中，對業績影響逐漸消除，公司制劑的銷售有望穩健發展。

原料藥產能持續釋放，研發值得期待。原料藥方面，楊府新廠區、臨海杜橋廠區的不斷布局下，公司有望實現原料藥產能爬坡，并提升盈利能力。公司聚焦甾體激素主業后，優勢麻醉及呼吸科制劑快速增長。在甾體藥物賽道，公司已經成為國內甾體領域的絕對龍頭，形成API+制劑一體化格局。公司新仿制品種18個，已申報5個，API客戶開拓與產業鏈優勢開始顯現，長期發展值得期待。

盈利預測與投資建議

公司制劑銷售不斷增長，原料藥產能釋放，我們小幅上調公司毛利率，小幅下調公司銷售費用率，預測公司2022-2024年每股收益分別為0.76/0.92/1.09元（原22-23年為0.70/0.82），根據可比公司，給予公司的估值為22年的19倍市盈率，對應目標價為14.44元，維持給予“買入”評級。

風險提示

公司原料藥、制劑銷售不達預期；疫情反復帶來不確定的影響

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國盛證券張金洋研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.91%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利7.43億，根據現價換算的預測PE為12.04。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為13.7。證券之星估值分析工具顯示，仙琚制藥（002332）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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