2022-04-26萬聯證券股份有限公司周春林,黃星對杉杉股份(600884)進行研究并發布了研究報告《點評報告：業績符合預期，一體化布局驅動增長》，本報告對杉杉股份給出增持評級，當前股價為20.93元。

杉杉股份(600884)

報告關鍵要素:

4 月 20 日，公司發布 2021 年年度報告：2021 年公司營收及凈利潤實現大幅增長，營業收入實現 206.99 億元，同比增長 151.94%；歸母凈利潤達到 33.40 億元，同比增長 2320%；扣非歸母凈利潤達到 18.85 億元，同比扭虧為盈；每股收益 2.04 元，同比增長 2003.09%。業績符合市場預期，未來有望保持高速增長。

投資要點:

負極業務滿產滿銷，盈利能力有望提升：2021 年下游需求旺盛，公司負極產品供不應求，產銷量分別達到 10.2 萬噸/10.1 萬噸，同比增長分別為 65.74%/71.27%。營收方面，負極材料業務實現主營業務收入41.4 億元，同比增長 64.42%；凈利潤 6.01 億元，同比增長 182.87%，單噸凈利潤 0.6 萬元，我們預計隨著公司提高石墨化自供比例、上下游供應鏈一體化布局，單噸凈利潤有望繼續提升。

負極石墨一體化產能加速擴張，持續降本增效：公司 2021 年負極材料成品產能 12 萬噸，石墨化產能 4.2 萬噸，目前包頭二期 6 萬噸負極產能已試生產，預計 2022 年 Q3 達產，二期配套石墨化產能 5.2 萬噸預計2022 年 Q3 達產；四川眉山一期石墨負極一體化產能 10 萬噸計劃 2022年底前試投產，目前已開工建設。預計 2022 年底負極成品產能將實現18 萬噸以上，出貨量有望達到 16 萬噸；2023 年底負極產能將突破 28萬噸，出貨量有望達到 25 噸以上。石墨化方面，2022/2023 年石墨化產能將分別達到 9.4 萬噸/19.4 萬噸，自供比例未來有望突破 80%。此外，公司持續改進工藝，增加裝爐量降低成本；增加高效輔料冷卻篩分系統加快降溫，縮短生產周期，提升產能，促進負極業務降本增效。

偏光片業務穩步增長，產能及技術優勢顯著：2021 年 2-12 月，公司偏光片銷量 1.1 億平方米，實現主營業務收入 99.4 億元，凈利潤 11.97億元。公司目前年產能 1.3 億平，原韓國梧州 2 條產線搬遷至廣州，目前成功試產。未來隨著廣州新增 2 條產線達產、張家港及綿陽共 4 條產線投產，公司產能在 2024 年有望達到 2.5 億平。公司技術優勢顯著，在大尺寸偏光片領域位列世界第一。公司偏光片業務的生產份額約24%，預計未來國內面板需求提升將帶動公司偏光片出貨量高增。

盈 利 預 測 與 投 資 建 議 ： 預 計 公 司 22-24 年 實 現 營 業 收 入228.72/289.78/338.96 億元，歸母凈利潤 33.60/45.87/52.51 億元，基于公司在鋰電材料的龍頭地位，我們維持增持評級。

風險因素：上游原材料價格波動，新產能投產進度不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東吳證券(601555)曾朵紅研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為13.97%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利33.6億，根據現價換算的預測PE為13.33。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級7家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為40.75。證券之星估值分析工具顯示，杉杉股份（600884）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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