2022-04-26浙商證券股份有限公司鄧偉對賽伍技術進行研究并發布了研究報告《賽伍技術2021年報及2022一季報點評報告：光伏+鋰電雙輪驅動，打造平臺型材料企業》，本報告對賽伍技術給出買入評級，當前股價為18.06元。

賽伍技術(603212)

投資要點

光伏背板龍頭地位穩固，產品多元化應對原材料成本上升壓力

2021年，公司背板業務實現營收14.25億元，同比增長9.83%，毛利率12.41%，同比下降4.71pct，公司背板產品出貨量1.31億平米，同比減少0.86%。公司背板出貨結構中的主要品種KPf背板，其原材料PVDF薄膜價格大幅增長250%，導致成本增長40%以上。公司在原有KPf設備上成功研發PPf、FPf背板，擺脫了PVDF價格波動的影響，認證周期約6-12個月，為2022Q1開始背板出貨量的恢復性增長和毛利改善打下基礎。

封裝膠膜出貨量快速增長，全產品系列擴充布局

2021年，公司封裝膠膜業務實現營收11.38億元，同比增長56.94%，毛利率12.95%，封裝膠膜出貨9510.1萬平，同比增長41.42%。公司膠膜產品線從2020年度單一品類的POE膠膜，擴充到EPE膠膜、透明EVA膠膜、透明高截止EVA膠膜、白色EVA膠膜、第二代白色EVA膠膜、HJT電池專用膠膜等，成為了具有全產品系列新興膠膜供應商。目前公司封裝膠膜產品已經成功進入天合、晶澳、晶科、阿特斯、正泰等一線組件廠商。

加強非光伏材料業務，重點拓展新能源汽車動力電池細分領域

2021年，公司動力鋰電池材料業務實現營收2.50億元，同比增長297.26%，毛利率32.80%同比減少6.40pct。2021年公司新能源動力鋰電池材料產品線擴大，三款產品實現了國內市占率第一，成為公司新的快速增長的利潤點。多款主要產品導入到寧德時代(300750)和比亞迪(002594)等龍頭企業，兩款材料間接進入特斯拉供應鏈。在半導體材料方面，UV減粘膜和IGBT散熱材料實現量產。消費電子材料實現近6,000萬元銷售額，綜合毛利率接近25%。

盈利預測及估值

公司是光伏背板和膠膜龍頭，動力鋰電池材料有望高速增長。我們預計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為3.38、4.48、5.53億元，對應EPS為0.84、1.11、1.37元/股，對應PE為22、17、14倍。

風險提示

光伏裝機不及預期；原材料成本波動；新能源車銷量不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，信達證券武浩研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為77.56%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利5.06億，根據現價換算的預測PE為14.65。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級2家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為22.63。證券之星估值分析工具顯示，賽伍技術（603212）好公司評級為3星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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