2022-04-26東吳證券(601555)股份有限公司張良衛,周良玖對三七互娛(002555)進行研究并發布了研究報告《2021年年報點評：業績超出預告區間，Q4單季利潤創新高，持續看好出海業績釋放》，本報告對三七互娛給出買入評級，當前股價為21.4元。

三七互娛(002555)

投資要點

事件：2021年公司實現營業收入162.16億元，yoy+12.62%，歸母凈利潤28.76億元，yoy+4.15%，扣非歸母凈利潤26.27億元，yoy+9.82%，同時擬向全體股東每10股派發現金紅利3.70元，業績超出此前預告區間。此外，公司預計2022Q1實現歸母凈利潤7.4-7.7億元，同比增長533.71%-559.40%，扣非歸母凈利潤7.4-7.7億元，同比增長19202.17%-19984.69%。

點評：自研及出海成效漸顯，Q4單季利潤創新高。2021Q4公司銷售費用收窄且部分游戲步入回收期，業績得以釋放，歸母及扣非歸母凈利潤創歷史新高，分別同比增長130.54%、151.26%，環比增長33.08%、25.65%；銷售費用率45.12%（yoy-3.92pct，qoq-9.28pct），銷售凈利率達27.91%（yoy+9.26pct，qoq+9.09pct）。2021Q4出海流水持續攀升，自研產品《斗羅大陸：魂師對決》iOS游戲暢銷榜平均排名13名，主力游戲持續穩健表現，我們認為隨著游戲步入回收期，公司利潤有望穩步釋放。

海外業務收入持續創新高，看好出海成為第二增長極。2021年公司海外收入47.77億元（yoy+122.94%），營收占比達29.46%（yoy+14.58pct）。根據AppAnnie，2021M1-M12公司在國內出海廠商中排名從第9上升至第5名，出海成效顯著。根據SensorTower，2021年出海手游收入Top30中，《Puzzles&Survival》《江山美人》分別位列第9、27名，長線運營穩定，其中三消+SLG品類《P&S》日美地區流水同比高增，2021Q4其日美iOS游戲暢銷榜平均排名分別為15、32名，截至2021年12月，其累計流水已超25億元；《云上城之歌》憑借深度本地化發行打開韓國市場，位列2021Q3在韓中國手游收入Top4，上線半年后實現收入逆增長，公司“因地制宜”的出海策略與強發行能力持續驗證。我們認為隨著《P&S》等產品進入利潤回收期，以及《云上城之歌》和新游收入持續攀升，海外業務將穩步貢獻營收與利潤增量。

產品儲備豐富，海外市場擴張可期。公司自研產品漸顯成效，海外市場實現長周期品類突破，后續產品儲備充足，有望通過多題材、多IP產品矩陣穩步提升市占率，放置SLG《ChronoLegacy》、螞蟻題材SLG《AntLegion》、三國SLG《三國：英雄的榮光》等產品已在海外開啟測試。

公布第四期員工持股計劃，兼顧公司短期與長期發展利益。公司公布第四期員工持股計劃（草案），業績考核指標為，以2021年營收與歸母凈利潤（不含本員工持股計劃所產生的股份支付費用）為基數，2022-2024年營收或歸母凈利潤增速分別不低于15%/25%/35%。

盈利預測與投資評級：考慮到疫情及股權激勵費用影響，我們小幅下調2022-2024年EPS至1.51/1.82/2.16元（2022-2023年原值為1.57/1.86元），對應當前股價PE分別為13/11/9X。看好公司持續推進“雙核+多元”戰略，海內外雙輪驅動業績增長，維持“買入”評級。

風險提示：行業政策收緊；新品表現不及預期；海外市場進展不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國盛證券顧晟研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.82%，其預測2021年度歸屬凈利潤為盈利25.57億，根據現價換算的預測PE為17.13。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級16家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為31.12。證券之星估值分析工具顯示，三七互娛（002555）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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