2022-04-30國盛證券有限責任公司鞠興海,徐程穎,楊凡儀對蘇泊爾(002032)進行研究并發布了研究報告《內銷收入雙位數增長，所得稅率影響凈利》，本報告對蘇泊爾給出買入評級，當前股價為55.08元。

蘇泊爾(002032)

事件：公司發布一季報。 公司 2022Q1 單季度營業收入為 56.12 億元，同比+9.25%；歸母凈利潤為 5.38 億元，同比+6.61%，實現扣非凈利潤 5.27億元，同比+12.54%。

改革紅利持續釋放，內銷雙位數增長。 根據公司關聯交易公告，我們預測公司 Q1 外銷增速約為 1.5%-2%，則對應內銷增速約為 11.91%，其中炊具增速高于電器。根據生意參謀數據， 22Q1 淘系平臺小電行業 GMV 增速為-17.07%， 其中蘇泊爾 GMV 逆勢增長 12%，我們認為隨著公司渠道改革推進，公司強勢品類份額進一步提升，新興品類持續貢獻增量。

內銷毛利率提升，所得稅率影響凈利。 2022Q1 公司毛利率同比-1.13pct 至25.36%，但考慮新會計準則對運輸費用計入營業成本的調整， 我們判斷同口徑下公司整體及內銷毛利率同比改善。 費用率： 2022Q1 公司銷售/管理/研 發 / 財 務 費 用 率 同 比 -2.00pct/0pct/-0.04pct/-0.01pct 至9.52%/1.66%/1.60%/-0.09%，控費能力優異。 凈利率： 2022Q1 公司凈利率同比-0.19pct 至 9.62%， 我們認為主要系所得稅率同比提升 4pct 所致，若與 21Q1 的所得稅率持平，則凈利潤增速為 13%。 考慮到公司全年口徑所得稅率平穩，料后續季度凈利潤能夠展現更大韌性。

經營性現金流下滑，料鎖材備料所致。 2022Q1 公司經營活動產生的現金流量凈額同比-36.75%至 3.65 億元，系經營活動現金流出中的購買商品及支付其他與經營活動有關的現金增加所致，我們判斷與原材料備貨有關。

渠道改革推進、需求洞察轉變、營銷高效轉型下，公司收入端成長性無憂。從效果來看， 1）公司的強勢品類重新具有定價權，新興品類份額明顯提升；2） 推新節奏加快，消費者痛點解決能力加強，優勢品類繼續推進高端化； 3）布局新媒體，營銷費用政策更清晰， 品牌方與經銷商溝通效率更高。

盈利預測與投資建議。 公司外銷本質上是 SEB 體系中生產效率帶來的定價權，內銷收入端傳統品類處于競爭格局強勢階段，新興品類持續貢獻增量，同時渠道高效有望帶來利潤率進一步提升。 公司短期業績確定性強，中期競爭格局無需過分擔憂，長期大牌低價拓品能力依舊。 我們預計， 公司2022-2024 年 歸 母 凈 利 為 23.95/27.66/31.87 億 元 ， 同 增23.2%/15.5%/15.2%， 維持“買入” 投資評級。

風險提示： 原材料成本繼續上行、競爭格局惡化、推新不及預期

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國海證券(000750)薛玉虎研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達94.45%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利23.4億，根據現價換算的預測PE為19.33。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有24家機構給出評級，買入評級22家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為63.34。證券之星估值分析工具顯示，蘇泊爾（002032）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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