觀點(diǎn)概述：

海外方面，如果沒有進(jìn)一步的通脹供應(yīng)端超預(yù)期事件發(fā)生，聯(lián)儲這邊的緊縮預(yù)期暫時(shí)到頭了，單純的貨幣政策預(yù)期對權(quán)益資產(chǎn)的壓制階段性應(yīng)該要緩緩了，不過過去一陣快速上升的名義利率和高企的美元將會持續(xù)打壓全球需求，將會在盈利端繼續(xù)施壓全球股市，這種全球需求的回落也會加速國內(nèi)出口增速的下滑。

國內(nèi)方面，防疫政策導(dǎo)致國內(nèi)大中小企業(yè)景氣全面收縮，單純的國內(nèi)貨幣政策寬松本身對A股帶來的利好有限，歷史經(jīng)驗(yàn)來看，國內(nèi)寬松的的終點(diǎn)還是房市，所以國內(nèi)疫情的防控情況才是影響市場信心和預(yù)期的核心；當(dāng)前狀態(tài)下，大量制造業(yè)企業(yè)需求萎縮，生產(chǎn)受限，疊加原材料價(jià)格的居高不下，使得企業(yè)盈利繼續(xù)面臨壓力，二季報(bào)的企業(yè)盈利狀況仍不容樂觀。

地緣方面，潛在的風(fēng)險(xiǎn)仍在，布林肯的講話推遲，但俄烏戰(zhàn)事難解，烏克蘭現(xiàn)在一個(gè)月接受的西方援助的金額已經(jīng)是往常俄羅斯平均每月軍費(fèi)的水平了，純從經(jīng)濟(jì)賬上看，俄羅斯想要贏下來沒那么容易，拖的越久俄越不利，也會對潛在的中美關(guān)系帶來隱憂，

板塊主線上，我們認(rèn)為具有一定確定性的主要集中在基建、資源股、農(nóng)業(yè)相關(guān)領(lǐng)域，基建是政策穩(wěn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)就業(yè)最直接的手段了，經(jīng)濟(jì)下行壓力越大，必要性越高，資源股和農(nóng)業(yè)則都有著供應(yīng)端的長期問題存在，至于成長和科技，在這輪全球性的流動(dòng)性收縮接近結(jié)束之前，我們認(rèn)為成長和科技會一直面臨殺估值的動(dòng)力。

策略建議：

短期的好消息是這一波疫情正在逐漸受控，股指預(yù)期會延續(xù)反彈，但是如果不能解決防疫政策和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的矛盾，這個(gè)反彈也只是反彈不是反轉(zhuǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

疫情、地緣政治、國際關(guān)系

一

宏觀

1、國際宏觀

海外緊縮敘事繼續(xù)，鮑威爾雖然暫時(shí)打消了75bp的加息，但是沒有把話說死，而是將未來的緊縮路徑和通脹的走勢綁定起來，通脹如期見頂，那么緊縮預(yù)期到頭，如果通脹未能見頂，那么75bp怕是跑不了，不管是那種，都會導(dǎo)致實(shí)際利率面臨上行的壓力更大，這對全球的成長和科技仍在構(gòu)成壓制。

美國的經(jīng)濟(jì)基本面仍然強(qiáng)勁，尤其是居民和企業(yè)部門的投資，使得此前一度盛行的倒掛衰退敘事階段反轉(zhuǎn)，不過這種級別的美元美債利率上行，帶來的全球金融條件收緊，會使得非美經(jīng)濟(jì)體先于美國面臨巨大壓力，從而利空全球總需求，自然也會使得中國外需出現(xiàn)壓力。

2、國內(nèi)宏觀

疫情的防控是國內(nèi)的主線，上海在逐步回落，全國外溢整體來看逐步受控，zzj會議對動(dòng)態(tài)清零的定調(diào)其實(shí)是一種凝聚人心，統(tǒng)一思想的好事，相比起放開和清零，首鼠兩端、左右搖擺的態(tài)度最不可取，上海就是一個(gè)明顯的反例，早早控制，也不至于要封鎖這么久。

貨幣政策層面，盡管面臨著中美利差倒掛的壓力，但通脹穩(wěn)定穩(wěn)增長壓力大的環(huán)境下，以我為主保持一個(gè)穩(wěn)定充裕的流動(dòng)性環(huán)境仍然是政策的基調(diào)也是當(dāng)前的現(xiàn)狀。

經(jīng)濟(jì)基本面方面，受疫情沖擊，工業(yè)生產(chǎn)、服務(wù)業(yè)均大幅停擺，消費(fèi)不振，出口受到外需和訂單轉(zhuǎn)移的雙重打擊，地產(chǎn)仍在筑底，基建會是少有的能夠快速發(fā)力，起到穩(wěn)定增長穩(wěn)定就業(yè)的作用的方向。

二

數(shù)據(jù)跟蹤

1、 資金面；

市場人氣不高，融資買入額的比例甚至要低于18年，基金發(fā)行繼續(xù)邁向低谷，外資一方面受到中美利差的影響，一方面也可能是潛在的中美關(guān)系上的擔(dān)憂，共同造成了北向在過去幾個(gè)月明顯的凈賣出，這種資金面的現(xiàn)狀其實(shí)是市場情緒的反映，說明當(dāng)前的市場情緒其實(shí)已經(jīng)是熊市底部的水平。

2、估值

和資金面相一致，當(dāng)前的指數(shù)的估值也完成了大幅度的修正，尤其是中證500，相比起其他兩個(gè)指數(shù)要更有性價(jià)比，如果仍然對中國的資本市場抱有長期信心的話，當(dāng)下拿中證500來布局會是非常好的時(shí)機(jī)。

關(guān)鍵詞：