2022-05-08開源證券股份有限公司張宇光,方勇對嘉必優進行研究并發布了研究報告《公司信息更新報告：一季度短期承壓，期待新國標訂單落地》，本報告對嘉必優給出買入評級，當前股價為27.93元。

嘉必優(688089)

中長期成長性高，維持“買入”評級

飛鶴為保持產品新鮮度、提升產品競爭力，加大庫存去化力度。同時新老國標奶粉面臨切換，預計短期下游奶粉企業取貨有所影響，下調2022-2023年歸母凈利潤預測至1.44、2.15億元（前值1.74、2.56億元），新增2024年歸母凈利潤預測2.74億元，對應2022-2024EPS1.20/1.79/2.28元，當前股價對應PE分別為23.0/15.3/12.1倍，新國訂單即將落地，成長性高，維持“買入”評級。

ARA略有增長，SA、DHA有所下滑

（1）2022Q1預計ARA收入同比個位數增長，其中國際市場雀巢實現穩定供貨，國內業務整體平穩，個別客戶去庫存略有影響。ARA毛利率預計同比下滑，其中油劑占比提升是主因。（2）預計DHA收入同比略有下降，毛利率有所下滑，主因高毛利DHA業務尚未恢復。（3）預計SA業務同比下滑，主因春節前部分客戶集中取貨，一季度仍在消化囤貨。（4）動物營養業務實現成交體，目前體量相對偏小，業務體量快速增長，預計毛利率水平較低。

盈利能力承壓，新業務開展下銷售費用率明顯提升

2022Q1公司凈利率29.14%，同比降15.16pct。其中毛利率同比降5.74pct，主因ARA油劑占比提升下毛利率下降及高毛利SA占比下滑所致；管理費用率同比升3.69pct，主因股權激勵費用支出；銷售費用率同比升4.16pct，主因動物營養銷售人員增加及新業務拓展。同時帝斯曼補償款下降亦有所影響。

新國標訂單執行在即，積極關注配方注冊催化

短期來看，3月以來國內客戶去庫存告一段落，SA面向奶粉客戶業務已經恢復，同時化妝品領域業務積極拓展，國內客戶有望再實現成交。展望全年：（1）2023年2月前嬰配奶粉全部執行新國標，臨近春節，預計2022年Q4前新國標訂單有望集中釋放，全年業績有望逐季加速。（2）國際大客戶訂單有望擴大。（3）粉劑產能有望于2022Q2-Q3之間實現投產，緩解產能緊張。

風險提示：帝斯曼不履約風險、食品安全風險

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華西證券(002926)王秀鋼研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達92.56%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利1.98億，根據現價換算的預測PE為16.93。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家。證券之星估值分析工具顯示，嘉必優（688089）好公司評級為3星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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