從此次募投計劃來看，嘉華股份并未大規模投入研發，公司兩個募投項目均在擴產現有產能。

聚焦農產品(000061)深加工業務的山東嘉華生物科技股份有限公司（簡稱“嘉華股份”）闖關上會，這家主營大豆深加工的涉農企業能否順利過關？

“農業類企業上市融資存在不少難點。”西安交通大學管理學院特聘教授仝鐵漢點評涉農企業上市難時認為，涉農企業上市難多是由于企業基本面不足，包括受自然條件影響，面臨產業風險，企業收入持續性、穩定性相對較差，以及企業經營規范性欠缺等多種因素制約。

證監會發審委定于2022年6月9日審議嘉華股份的首發申請。

21世紀經濟報道記者注意到，嘉華股份籌備上市期間已幾經更名，從2017年底上市輔導備案，公司闖關資本市場多年。業務上，至今仍專注大豆蛋白產品生產、深耕農業領域為主。

單一產品能否避免產業風險

“公司即將上市，是否存在涉農領域類似風險？”帶著對行業的疑問，21世紀經濟報道記者致電嘉華股份，截至記者發稿依然沒有答案。

公開資料顯示，嘉華股份前身為山東阿華保健品，成立于2000年12月。

雖然冠名保健品，事實上公司自上世紀90年代就開始主要從事大豆蛋白相關業務。擁有二十余年的大豆深加工研發和生產經驗的嘉華股份至今主要產品仍為大豆蛋白、大豆油、大豆膳食纖維等。

2018年至2021年上半年報告期，嘉華股份實現營收分別為8.28億元、8.70億元、9.69億元、6.30億元，實現歸母凈利潤分別為7313.87萬元、7394.82萬元、7408.85萬元和4077.08萬元，其中大豆蛋白營收占比分別達70.45%、71.74%、73.11%和71.28%，是公司主要收入來源。

招股書顯示，嘉華股份另一大業務為豆油產品，報告期內營收占比分別為16.70%、15.57%、16.94%和18.04%。

加起來，嘉華股份二十年深耕的業務仍聚焦大豆蛋白和豆油產品，兩項業務合計占到公司九成以上的營收。

“公司產品仍以大豆分離蛋白為主，與國際巨頭相比，產品結構相對單一，產業鏈條仍有較大延伸空間?！睂τ趩我划a品結構，嘉華股份坦言面臨著上下游雙重風險。

嘉華股份主要原材料為非轉基因大豆，報告期各期公司對大豆的采購額占比分別高達74.54%、72.73%、77.37%和79.47%，對單一原材料的依賴極易受到價格因素影響。

2020年大豆平均價格上漲，至今仍維持高位運行。報告期內，嘉華股份依賴的大豆原材料價格已由期初3500元/噸上漲至5500元/噸，壓縮了公司盈利空間。

“未來若出現宏觀經濟波動、國內外市場競爭加劇、原材料價格大幅度上升、公司未能有效轉嫁對應成本、公司產品結構未能及時調整等情況，將直接影響公司盈利能力的穩定性?！奔稳A股份提示風險稱。

事實上，報告期內，嘉華股份已經出現增收不增利的經營現象，公司營收雖然小幅上漲，但是凈利潤卻陷入增長停滯，報告期各期，嘉華股份主營業務毛利率出現持續下滑，分別為17.98%、17.44%、13.98%和12.60%。

嘉華股份表示，若出現下游市場消費需求大幅放緩或下降、行業競爭日益激烈、產品價格下降，則將會對公司經營產生不利影響，可能導致公司業績下滑。

“涉農領域公司上市難，根源在于行業公司面臨的不可控影響因素較多，公司缺乏經營穩定性和核心競爭力?！蹦橙瘫Ｋ]人士接受21世紀經濟報道記者咨詢時表示，之前保薦機構多數不愿接涉農的上市公司保薦業務，涉農公司容易出現經營風險，內控管理制度不健全，容易出現規范性問題。

“近年來國家大力推薦鄉村振興戰略，涉農公司有可能會上市更容易，但是自身要具備科技、模式、市場等優勢?！鄙鲜鋈倘耸勘硎?。

21世紀經濟報道記者獲悉，嘉華股份成立之后已經幾經更名。2009年公司改制，公司更名為山東嘉華保健品，2021年1月上市交表前，公司再度改名為山東嘉華生物科技。

嘉華股份解釋稱，名稱冠有“科技”字樣的依據是專注于以大豆蛋白深加工業務，不斷加快產品研發成果的轉化及提高產品技術含量，持續進行大豆深加工產品的研發。

行業同質化如何凸顯競爭力

據21世紀經濟報道記者了解，目前我國大豆蛋白主要生產企業近20家，市場化程度較高，市場競爭日益加劇。

以嘉華股份所在地山東省為例，從大豆蛋白加工行業企業分布來看，山東省是我國大豆蛋白生產企業主要集聚地，除嘉華股份外，還有禹王生態、山松生物、御馨生物等行業內大型企業聚集。

中國食品土畜進出口商會大豆蛋白分會調研數據顯示，截至2020年底，我國大豆蛋白市場實際產能約60萬噸，其中80%以上產能在山東省境內，行業前四大生產商禹王生態、臨沂山松、御馨生物和嘉華股份占據全部市場份額約60%以上。

而截至2020年，嘉華股份大豆蛋白銷量為4.40萬噸，僅占全國市場的10.99%，相較而言，嘉華股份的市場份額在四大生產商中并沒有明顯市場優勢，不及頭部生產商的平均水平。

此外，嘉華股份招股書也顯示，嘉華股份同行業的主要競爭企業包括美國ADM公司、美國IFF Nutrition&Biosciences、禹王生態、山松生物和御馨生物。

截至2020年末，ADM擁有商標、品牌、配方和其他知識產權（包含專利）的賬面價值達9.03億美元；IFF N&B擁有超過9000個專利。

國內同行來看，截至2021年上半年，禹王生態擁有發明專利43項，實用新型專利4項；山松生物擁有發明專利3項，實用新型專利7項；御馨生物擁有發明專利1項，實用新型專利61項。

截至招股書簽署日，嘉華股份及子公司僅擁有發明專利2項、實用新型專利13項，其中嘉華股份兩項發明專利還是分別于2007年和2008年繼受獲得。作為年營收近10億元規模的企業，報告期內嘉華股份的研發費用投入不足千萬元，2018年至2020年僅分別為588.52萬元、989.46萬元和842.22萬元。

“公司面臨的不利因素，主要是產品同質化競爭，影響行業整體利潤水平提升?！奔稳A股份認為，大豆蛋白在一些傳統應用領域仍存在品種需求單一，質量要求較低，造成行業大豆蛋白產品同質化嚴重。行業整體研發及技術能力不強，研發能力有待進一步提高。

從此次募投計劃來看，嘉華股份顯然并未大規模投入研發，公司兩個募投項目均在擴產現有產能。

募投項目怎么實現

此次IPO項目，嘉華股份擬募資3.91億元，分別建設高端大豆蛋白生產基地、東廠區2萬噸分離蛋白擴產項目。

據其招股書透露，高端大豆蛋白生產基地總投資4.53億元，擬使用募投資金2.18億元，建設周期為兩年。經預測分析，該項目達產年可新增營收10.51億元，新增凈利潤8067萬元，稅后內部收益率在17%，投資回收期（含建設期2年）6.82年。

東廠區2萬噸分離蛋白擴產項目總投資1.73億元，全部使用募投資金，經預測分析，項目達產年可新增營收3.32億元，年利潤總額3983萬元、凈利潤2987萬元，稅后內部收益率17.10%，含建設期投資回收期為6.85年。

兩個募投項目完成后，嘉華股份將新增大豆蛋白設計產能60000噸、大豆油設計產能30000噸、大豆膳食纖維設計產能16000噸。

21世紀經濟報道記者統計發現，嘉華股份2020年已有設計產能中，大豆蛋白產品的產能僅為60000噸，大豆油產能僅為30000噸，大豆膳食纖維產能24000噸。按照目前的產能經營，嘉華股份的年營收僅在2020年達到9.69億元，歸母凈利潤為7408.85萬元。

據嘉華股份描述的募投計劃，公司計劃用新增100%大豆蛋白產能和大豆油、新增66.67%大豆膳食纖維產能，實現每年13.83億元營收和近1.1億元凈利潤。

行業市場來看，目前公司面臨行業內其他領先企業、行業新進入者、境外實力較強大豆蛋白生產企業的多重挑戰，公司在境內外大豆蛋白市場均面臨著激烈競爭，如何保障實現將對公司現有經營能力提出考驗。

據21世紀經濟報道記者了解，A股市場上還未有主營業務是以非轉基因大豆為原材料、生產及銷售大豆蛋白的公司實現上市，嘉華股份能否依賴單一涉農產品順利上市同樣將給行業提供探路經驗。

（作者：韓一 編輯：李新江）

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