川財證券有限責任公司孫燦近期對桂冠電力(600236)進行研究并發布了研究報告《深度報告：水火交替發力，進亦有為》，本報告對桂冠電力給出增持評級，當前股價為6.65元。

桂冠電力(600236)

【資料圖】

2021 來水不足降低水電營收，火電接替發力穩定公司業績

2021 年， 公司完成發電量 348.07 億千瓦時， 同比減少 14.95%。 水電完成發電量 292.81億千瓦時， 同比減少 20.35%。主要因為大部分水電所在流域來水偏枯，導致水電發電量下降。 火電完成發電量 42.71 億千瓦時， 同比增長 16.06%，發電空間增大。風電完成發電量 12.46 億千瓦時， 同比增長 159.04%； 光伏完成發電量 0.09 億千瓦時。

水火風光全方位布局，公司盈利有望快速提升

公司電源結構較為合理，以清潔能源為主，水電、風電等清潔能源占公司在役裝機容量的 89.25%， 其中水電裝機容量達 1,022.76 萬千瓦， 火電裝機 133.00 萬千瓦；風電裝機 76.60 萬千瓦； 光伏裝機 5.00 萬千瓦。 重要盈利來源的水電站集中的紅水河流域來水較穩定。風電從零開始逐漸形成規模。火電資產比重小且淘汰了落后產能。受益于節能環保，清潔能源優先上網的政策，水電利用小時數相對穩定，整體平均水電電價較低，在電力市場競爭中有較強的競價優勢。

予以“增持”評級

我們預計 2022-2024 年， 公司發電量 402.50 億千瓦時， 公司可實現營業收入 98.45（同比增長 17.01%）、 102.70 和 106.74 億元； 歸屬母公司凈利潤 24.91、 26.67 和 27.76億元。 總股本 78.82 億， 對應 EPS 0.32、 0.34 和 0.35 元， 對應 PE19.90、 18.59 和17.86。公司為堅持加快建設世界一流現代化綠色電力企業的戰略目標， 未來或將受益于國家“雙碳”政策，具備長期成長性，我們首次覆蓋給予“增持”評級。

風險提示： 電力政策風險；氣候影響風險；煤炭價格波動風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信證券(600030)李想研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為48.09%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利23.21億，根據現價換算的預測PE為22.93。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家；過去90天內機構目標均價為8.5。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，桂冠電力（600236）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力一般，未來營收成長性較差。財務風險可能較大，存在隱憂的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率、財務費用/貨幣資金率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、存貨/營收率增幅。該股好公司指標2星，好價格指標2.5星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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