2022年7月下旬，位于陜西省寶雞市扶風縣法門鎮的法門寺景區，游客三三兩兩。與其日常承載量8.8萬人次/日相比，連百分之一的客流量都遠未達到。
位于扶風縣城北10公里法門鎮，東距西安市110公里，西距寶雞市90公里。這里的法門寺因供奉有釋迦牟尼佛真身指骨舍利而聞名于世，有“關中塔廟始祖”之譽。
這家5A級景區的運營主體陜西法門寺文化發展有限公司(以下簡稱“法門寺發展”)因多筆融資租賃債務違約，而在債券市場上激起波瀾。據了解，法門寺發展擁有法門寺景區獨家永久經營權，實際控制人為寶雞市國資委。
追溯法門寺發展歷年經營情況可以看到，其成立后即高杠桿舉債投入景區建設，在2014年債務已經超過30億元，年度凈利潤卻僅維持在1000萬元左右。債務負擔本已沉重，但法門寺發展在2017年后仍不斷融資，部分用于借新還舊，部分資金投入至景區建設之中。2020年疫情的暴發，以及此后受疫情反復的影響，法門寺景區客流量銳減，收入大幅下滑，法門寺發展債務爆雷的蓋子被揭開。
這只是寶雞市文旅類國企的債務違約的一角。經濟觀察報調查發現，寶雞市文化旅游產業發展集團有限公司(以下簡稱“寶文旅”)、陜西太白山投資集團有限公司(以下簡稱“太白山投資集團”)2020年左右也發生債務違約問題。
高舉債建設景區，“鋪大攤子”坐等客流和收入，在融資環境變化及疫情沖擊中自身“造血”困難重重，寶雞市國有文旅類平臺債務違約讓文旅業重新思考行業的本質及發展路徑。
法門寺發展債務幾何
7月份以來，法門寺發展的董事長昝顯揚陸續接待了多家融資租賃機構負責催收的工作人員。其耐心傾訴著疫情以來法門寺景區陷入經營收入下滑的困境，上半年甚至出現了員工工資延遲發放的窘境。
昝顯揚向催收人員闡述，2022年以來，法門寺發展不斷向政府相關部門尋求幫助，其介紹了可能落地的多種債務化解方案，希望將已經違約的融資租賃租金繼續展期。
多家租賃機構人士向經濟觀察報透露，自2021年上半年以來，各家租賃機構的工作人員幾乎每月都會來到法門寺發展，與昝顯揚協商債務的償還方案，但都失望而歸。“疫情要是過了，我們可能就緩過來了。”法門寺發展財務部相關人士如此感嘆。其介紹，疫情之前的2019年，法門寺發展營業收入近1.2億元，租賃機構的租金大體可以覆蓋。受西安、寶雞疫情反復影響，從2020年開始，景區收入降至4000多萬，今年上半年更是跌至500多萬。
該人士稱，公司主要是依靠景區門票收入，非常單一。目前，法門寺發展對金融機構的債務規模存續在9億元左右。
法門寺文化景區是依托法門古寺而建，占地面積1300余畝，項目于2007年動工，2009年建成并對外開放。在建立之初，計劃將法門寺打造成為集世界僧眾朝拜、文化交流、觀光旅游、休閑度假為一體的綜合文化旅游景區，成為繼兵馬俑之后的“陜西第二個文化符號”，成為“千載佛家圣地，萬世人文經典”的世界級文化景區。
不過，該景區建設之初，開發建設團隊并非由寶雞方面組建，而是由西安曲江新區方面著手。
據此前“18法門寺MTN001”募集說明介紹：法門寺發展原名陜西法門寺文化景區建設有限公司，2007年3月，按陜西省委、省政府統一部署，由西安曲江新區管理委員會組建了法門寺開發建設團隊，由寶雞市法門旅游開發建設有限公司、西安曲江文化產業投資(集團)有限公司(以下簡稱“曲江文投”)、陜西延長石油(集團)有限責任公司、金堆城鉬業集團有限公司、陜西煤業化工集團有限責任公司共同出資7億元而成立。
2009年，曲江文投通過增資成為法門寺發展第一大股東。
彼時，曲江新區管委會一位領導在接受記者采訪時說：“今天法門寺一畝地僅有1萬元，但一旦建設完工后，這畝地價值就可能升值為100萬元。這90多萬的升值空間就是屬于政府的。這就是政府的大文化、大產業、大贏利觀。“
2013年7月，法門寺發展由寶雞市法門旅游開發建設有限公司進行增資擴股，成為第一大股東，曲江文投退出。寶雞市法門旅游開發建設有限公司實際控制人為寶雞市國資委。
2013年11月，陜西省委、省政府召開會議，決定法門寺實行屬地化管理，由寶雞市政府承擔景區管理職責，成立法門寺景區管理委員會，負責景區的行政管理。
根據上述募集說明披露，2014-2016年及2017年9月末，法門寺發展的總負債分別為33.32億元、36.65億元、37.35億元和38.12億元。隨著資產規模的擴大，其總負債也隨之同比例增加。2014-2016年末該公司總負債年均增幅達到4.16%。
從中可見，曲江文投在2013年退出法門寺發展之后，截至2014年末，法門寺發展的總債務已經超過33億元。
上述募集說明顯示：法門寺發展債務主要為建設移交資產形成。
而按照法門寺發展數據來看，2014-2016年度及2017年1-9月，該公司的凈利潤分別為2452.64萬元、1186.68萬元、1182.37萬元和791.16萬元。按照凈利潤來看，法門寺發展幾乎無法覆蓋巨額的債務負擔。此后，法門寺發展開始轉向多家融資租賃機構、銀行不斷融資。
2022年7月下旬，法門寺發展一位債權人向記者提供的法門寺發展的融資數據顯示，其從2017年開始先后與長江聯合金融租賃有限公司、平安國際融資租賃有限公司、廣州越秀融資租賃有限公司、洛銀金融租賃股份有限公司、遠東宏信(天津)融資租賃有限公司、華夏金融租賃有限公司進行租賃的債務融資，融資規模超過3億。此外，還包括了近10家銀行貸款近6億元。
然而，原本法門寺發展凈利潤已經幾乎無法覆蓋巨額的債務負擔，疊加2020年開始疫情的發生，成為壓垮法門寺發展的最后一根稻草。
法門寺發展財務部相關人士表示，目前寶雞市政府在想辦法通過紓困基金方式幫扶等方式解決法門寺債務問題。
太白山、寶文旅違約
法門寺發展的債務問題只是寶雞市文旅類平臺企業的債務一角。
2022年7月下旬，多位租賃機構人士向經濟觀察報表示，太白山投資集團也出現了融資租賃違約問題。
太白山旅游度假區具有5A級景區資質。據了解，太白山投資集團負責太白山旅游度假區的建設運營，股東和實際控制人為陜西太白山旅游區管理委員會，隸屬于眉縣政府領導管理。
太白山投資集團債權人之一向記者提供的材料顯示，寶文旅曾為太白山投資集團的一筆融資租賃業務進行擔保。
天眼查信息顯示，自2020年下半年以來，太白山投資集團被交銀金融租賃、徽銀金融租賃、江蘇金融租賃等發起訴訟。此外，其還面臨15條限制消費令，申請人包括貴陽貴銀金融租賃、中垠融資租賃、洛銀金融租賃、交通銀行陜西省分行、齊商銀行西安分行、重慶三峽融資擔保集團股份有限公司。
太白山投資集團相關領導向記者表示，目前希望通過增加擔保以及追加部分還款等方式征得租賃機構的理解，或者嘗試以物抵債等方式推進債務的化解，以及政府相關部門給予非常大的支持，先保證銀行貸款不逾期、不欠息。租賃的貸款爭取協調展期延緩。對于租賃機構的債務正在進行積極化解，希望慢慢走出困境。
作為太白山投資集團融資租賃業務的擔保人，寶文旅也發生了融資租賃違約的情況。
記者了解到，截至7月底，多家租賃機構人士前往寶文旅相關人士處商討債務化解的方案，但仍未達成一致意見。
據了解，寶文旅股東為寶雞市文化旅游產業開發建設管理委員會，后者為寶雞市批準的事業單位，隸屬于寶雞市渭濱區領導。寶文旅下轄4個3A級景區，主要負責茵香河文化旅游區的打造。
天眼查信息顯示，目前寶文旅存在6條被執行人信息，被執行總金額為2.15億元，被申請租賃機構包括江蘇金融租賃、遠東宏信(天津)融資租賃。另外，因為融資租賃延期，江蘇金融租賃向寶雞市渭濱區人民法院申請了寶文旅進行破產重整。
記者從寶文旅融資部相關人士獲得確認，目前寶文旅正在協調第三方進行代償金融機構的債務，而寶文旅作為補償，會對第三方進行土地等資源的轉讓。目前正在推進的過程中。
過度舉債
盡管當下寶雞市多家文旅類平臺出現債務違約，但回顧2016年左右，文旅類平臺曾經是金融機構展業的“香餑餑”。
多位租賃機構人士向記者表示，一方面，文旅類平臺因為一般擁有壟斷性旅游資源，可以產生穩定的現金流;另一方面，在疫情之前，2016年-2019年，國內旅游日益火熱，國內景區客流爆滿的情況非常多，金融機構對文旅類平臺的信用資質非常看好。這些都是文旅類平臺被金融機構追捧的重要因素。
在此期間，法門寺發展、太白山投資集團均不斷投資進行景區的改造建設。
2020年7月上海新世紀評級發布的對法門寺發展2018年度第一期中期票據跟蹤評級報告顯示，截至2020年3月末，該公司重點項目主要包括景區辦公與二期、靈境園二期和禪修養心中心，合計總投資為 16.92億元。其中，靈境園二期和禪修養心中心從2017年開始開工，計劃總投資共14.2億元。
彼時，新世紀評級指出，法門寺發展自有資金和經營收益較難覆蓋項目投資以及外部融資的利息支出，計劃通過招商引資方式補充資金缺口。
另外，上述太白山投資集團債權人之一向記者提供的內部報告顯示，因2016年-2017年授信環境整體寬松，金融機構對旅游景區授信業務較為追捧，新增融資能夠滿足自身還本付息需要。
另外一位從事融資租賃機構業務經理表示，文旅類平臺2016年左右之所以成為金融機構的展業的“香餑餑”，與旅游行業是國家重點發展的行業，當時旅游人次和旅游行業收入上升都很快，例如每年節假日報道都是景區人員爆滿。因此行業發展前景良好，并且有良好的營收及利潤。同時，優質旅游資源較少，全國5A景區算是優質稀缺資源。
一位評級機構城投分析師表示，若沒有疫情，景區應該算是質量比較好的資產，因為門票收入是穩定持續現金流。
記者從相關人士處了解，從2016年開始，法門寺發展及寶文旅陸續與銀行、租賃等機構進行了大量融資，多投資于景區建設改造。
上述太白山投資集團債權人之一提供的材料顯示，太白山投資集團也從2017年開始先后與洛銀租賃、長江租賃、徽銀租賃、江蘇租賃等近超過20家租賃機構進行債務融資，融資規模超過19億元。
中證鵬元城投評級部資深分析師高爽表示，近年來，文旅板塊成為投資熱點，各種類型的文化主題公園、旅游小鎮應運而生，而部分地區自身旅游資源稟賦弱，同質化的旅游項目以及人工打造的文旅景觀吸引力不強，在疫情影響下該類景區更加缺乏競爭力，面臨經營窘境。此外，在我國疫情防控常態化、土地市場轉冷以及外部環境帶來的多重壓力下，地方財政收支壓力加大，部分地方政府難以有力向城投平臺輸血，而若文旅類平臺涉及隱形債務，融資也會受到較為嚴格的管控，加大了平臺債務管控壓力。
積極自救
法門寺發展、太白山投資集團、寶文旅目前均在積極進行債務化解，但依靠自救挑戰不小。
法門寺發展相關人士透露，如果疫情好轉，那么依靠收入解決自身債務問題可能慢慢緩過來。但是目前，疫情的反復導致景區收入下滑，依靠自身能力償還債務壓力太大。目前政府相關部門正在推進土地出讓以及紓困基金的幫扶進行債務化解。
記者從寶文旅融資部相關人士了解到，目前該公司正在推進第三方代償債務方案。而第三方即公司長期“PPP”項目的民企合作方。初步計劃是由第三方公司代償存量債務，還有工程上的項目債務，由寶文旅提供土地等資源配套設施，后期項目建成交由三方代償公司運營。
對此代償債務方案，一位租賃機構債權人表示，該方案從2021年開始就已經提供出來了，但是時間已過去一年，進展不是很大。而且，第三方公司代償債務與三方公司實力等也息息相關，因此后期仍然充滿不確定性。
上述太白山投資集團債權人之一向記者提供的2021年《太白山投資集團債務置換方案》顯示，回顧太白山投資集團近年來的化債工作，金融機構給予了大力支持和幫助，通過延、展、緩、和等辦法，取得了一定成效。但太白山土地指標獲取進展不如預期，同時受疫情影響，旅游綜合收入大幅下滑，繼續通過傳統辦法化債，無法達到化債預期效果，必須通過盤活現有資產，以實物抵償債務。一是緩解金融機構內部考核壓力;二是確保金融機構債權不受損失;三是轉換化債新模式。因此，太白山投資集團計劃采取盤活存量資產，穩妥化解利息高、租金余額大的租賃貸款，太白山投資集團擬用上王村住宅小區與租賃公司進行債務置換。
此外，2020年太白山投資集團曾提出推進市場化債轉股方案。通過專業化對接，通過金融資產管理公司(AMC)、保險資管、各類國有資本運營公司等合作，聘用理財顧問、做好轉讓方債權媒介、方案策劃及后續信貸支持工作，確保市場化債轉股的快速推進。
對于上述方案，太白山投資集團債權人表示，仍然暫時未有明確的化債進展，截至目前，以房抵債的方案在推進過程中。
反思與期待
債務爆發盡管與宏觀環境有關，但反思2016年、2017年左右的舉債投資景區建設，上述太白山投資集團相關領導直言：“攤子鋪得太大了”。
其表示，大量的融資與景區類收入長期穩定及旅游行業預期較強，導致攤子鋪得有點大。而文旅類國有企業也不是以盈利為目的，更多的還是給老百姓提供一些旅游類的基礎設施。而旅游類行業的投入回報本身是一個長周期低回報的一個產業。
回溯彼時，該人士稱，太白山投資集團從 2014、2015年、2016年、2017年基本每年都有6%-8%左右的收入增長，速度是比較快的，對于旅游收入的增長預期是非常強的。因此，2017年開始大量融資租賃融資多投入到景區建設、景區旅游相關設施，也是希望把景區一次性改造好。目前太白山景區也獲得了5A景區的評定。但從2018年開始，公司受秦嶺環保整治的影響，新增土地出讓指標減少，導致當地政府無法出讓土地，以及這兩年受疫情、政策大背景的影響，造成了租賃融資兌付的延期和展期。多種因素疊加造成企業債務的爆發，當然企業也存債務結構不合理的問題。
其表示，目前租賃機構采取訴訟、查封的手段進行債務追償，對于公司招商引資、經營發展造成很大的困難。公司受影響不能正常經營，土地無法出讓，加劇了公司發展的困難。
其建議金融機構，第一，多看長遠少看短期;第二，對旅游行業的長期發展需要有包容制度，多做一些和解的事情，少做一些訴訟的事情。也不求他們再給融資了，只是求多一些理解，多一些寬容。希望可以共同化解目前的債務。
對于寶雞市文旅類平臺的債務，多位租賃機構人士向記者表示，盡管各家企業還款意愿非常強，但是因為自身經營收入下滑比較大，自身“造血能力”減弱。因此債務的化解還是希望寶雞市政府相關部門介入，與金融機構協商共同促進債務的化解。
高爽建議，文旅類平臺自身從開源節流兩方面著手，首先，現階段文旅板塊發展受疫情影響較大，對于大型的景區建設項目，建議量力而行，不能盲目擴大景區建設規模;其次，建議積極拓寬融資渠道，順應政策指導方針，符合條件的企業可通過增加債券發行、資產盤活等多種方式綜合化解債務。
困境何解
央行等部門也在及時出臺政策幫扶文旅類企業渡過困境。
2022年7月25日，人民銀行、文化和旅游部印發《關于金融支持文化和旅游行業恢復發展的通知》(以下簡稱《通知》)，引導銀行業金融機構改善和加強對文化和旅游企業的信貸服務。在此之前，文化和旅游部也曾多措并舉加快文旅市場回暖復蘇。《通知》指出，引導銀行業金融機構改善和加強對文化和旅游企業的信貸服務。鼓勵各級文化和旅游行政部門加大對受疫情影響的企業提供貼息支持，發揮政府性融資擔保體系在降低文化和旅游企業融資成本中的作用。要求各級文化和旅游行政部門要發揮行業主管部門的優勢，制定受疫情影響暫遇困難企業名單。
漢風文化旅游產業(北京)有限公司總經理劉海勤表示，目前文旅行業已經處于洗牌和行業升級的過程，通過疫情這三年能活下來的，一定是有產業基礎和運營管理模式的優勢。從2021年開始，文旅行業企業呈現出二八分化的局面，資源以及收入向著頭部的國有控股的文旅企業集中。希望隨著疫情的回暖以及相關政策的出臺，幫扶文旅行業企業走出困境。
長期來看，高爽表示，文旅產業的發展離不開客流量的支撐，現階段疫情常態化防控措施下，居民更多選擇居家、或者短途、就近旅游，而隨著疫情防控成果持續鞏固和經濟保持恢復發展，外出旅游休閑的需求有望得到滿足，文化旅游產業發展有望逐步恢復。
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