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9月5日央行宣布自2022年9月15日起，下調金融機構外匯存款準備金率2個百分點，執行6%的外匯存款準備金率，這將向市場釋放190多億美元流動性。

市場普遍認為，這次央行外匯降準，旨在穩匯率；畢竟，今年以來，人民幣對美元匯率從最低點6.3到當下的6.94，跌幅已破10%，且降準消息發布后，人民幣匯率出現了短暫回落。

但其實，外匯降準是現階段經濟政策中的一環，站在經濟整體層面解釋更容易全面了解其意義。這需要一個簡潔而有效的解釋框架，將匯率、基本面和市場噪聲等三大因素用最小二乘法進行量化分析，有助于從整體上識別當前經濟所存在的關鍵點和風險敏感點，進而找尋到促進經濟內外均衡的政策調整和發力點。

具體而言，目前主要影響人民幣匯率走勢的是經濟基本面，如經濟基本面引發的中美利差變化、匯率形成機制、資本項目管制的邊際寬松度等因素；市場噪聲則包括美聯儲加息縮表，及市場投資者對中國經濟基本面和美聯儲貨幣政策的評價性情緒等。

使用這個分析框架不難發現，外匯降準最直接的影響是舒緩中國外匯市場流動性，活躍中國國際收支的流動自由度，增強中國資本項目的能動性，緩釋國際收支風險，助推中國經濟外均衡的穩定。外匯降準對匯率的影響，主要是通過在市場降低噪聲來實現，即通過釋放外匯流動性向市場表達決策層對匯率的態度。

美國十年期國債收益率在3.1%以上，中國則跌破2.7%。中美利差走闊源自中國國內的投資邊際收益率呈邊際遞減態勢，這反映需求收縮、供給沖擊和預期轉弱等三重壓力并未有效緩解。以8月制造業PMI為例，產成品庫存與購進價格和新訂單呈同步走弱態勢，揭示經濟內循環依然呈需求收縮態勢。

當前，央行正增加結構性貨幣政策精準投放，新增3000億政策性開發性金融工具，5000億限額存量專項債已開始布局，汽車、家電、家居等促消政策在積極落地。這意味著寬貨幣和積極財政政策，正卡殼在市場主體的弱需求上，穩內需、增加投資邊際收益率和縮小中美利差，并非單純通過財金政策的進一步添柴加油就可以實現。

要推進經濟的內外均衡，最直接且立竿見影的策略是通過匯率政策、關稅政策等支出改變政策和支出轉換政策改善貿易條件，以穩外需，提高經濟基本面的柔韌度。當前外匯降準最突出的成效是有助于為外幣貸款提供更多流動性支持，并降低貿易融資成本，畢竟從2～7月的新增外幣貸款看呈持續少增態勢，且7月外幣貸款出現斷崖式下降。當然，要促進外均衡，還需通過完善資本項目管控制度，增加人民幣匯率彈性，以改善中國的貿易條件，促進國際收支的穩定可控，避免跨境收支流動性風險。

與此同時，通過結構性改革從根本上改善經濟基本面，提高中國的投資邊際收益率，推動寬貨幣向寬信用的躍升。真正要維護人民幣匯率穩定，保障國際收支安全，需要政府通過要素資源市場化改革、放管服改革等，營造一個低市場交易成本的營商環境。

常無欲以觀其妙、常有欲以觀其徼，用無為之為的制度場景，放權于市場、讓利于民間，需要用開放為改革營造更多預期空間。目前若能通過外匯降準等穩住中國經濟最活躍的這只外需輪子，就為經濟營造向陽而生的場域，為改革提供時間換空間的機遇。

關鍵詞： 中國經濟