2022年9月美國非農數(shù)據全面超預期：新增非農就業(yè)26.3萬人(彭博一致預期25萬人)，1至9月月均新增非農就業(yè)人數(shù)高達42萬人，失業(yè)率下降0.2%至3.5%(預期3.7%)，勞動力參與率僅略降至62.3%。 就業(yè)市場仍緊俏，薪資同比增速仍居5%的高位下，美聯(lián)儲加息的鷹派態(tài)度將更為堅定。數(shù)據發(fā)布后，聯(lián)邦基金利率期貨預測11月美聯(lián)儲加息75bp的可能性由85.5%升至92%，美股轉跌，美元指數(shù)直線拉升。
在3-9月短短幾個月的時間，美聯(lián)儲已經共計加息300bp，可是勞動力市場的降溫卻遲遲沒有到來，主要原因在于就業(yè)數(shù)據的滯后性。從歷史數(shù)據上看，美國新增就業(yè)對于美聯(lián)儲加息的反應是“鈍化”的，加息可以抑制住新增非農就業(yè)數(shù)的上行趨勢，但該趨勢的逆轉往往與加息周期的峰值同步。
下面我們從行業(yè)維度來分析9月就業(yè)數(shù)據，其中 增長最為顯著的行業(yè)仍為休閑和酒店業(yè)以及教育和保健服務業(yè)(圖5)。休閑和酒店業(yè)就業(yè)9月增 加了8.3萬個工作崗位，持平于1-8月的均值，其中僅食品服務和飲酒場所就業(yè)便增加6萬人。不過鑒于休閑和酒店業(yè)就業(yè)人數(shù)與疫情前水平仍有差距，我們預計年內該行業(yè)的就業(yè)增長仍將維持強勁的態(tài)勢。9月醫(yī)療保健就業(yè)人數(shù)增加6萬人，已恢復至2020年2月的水平。盡管存在青年勞動力返校的季節(jié)性逆風因素，但9月非農新增就業(yè)數(shù)僅略低于8月，美國勞動力市場仍舊強勁。
4月以來，新增非農就業(yè)持續(xù)超預期，盡管職位空缺有所下降，但仍處高位，這意味著就業(yè)增長放緩的過程將是漸進的。美國勞動力市場仍具備韌性，亞特蘭大聯(lián)儲模型顯示，2022年1-8月美國月均新增非農就業(yè)人數(shù)遠高于目標失業(yè)率為4%下所需的新增非農就業(yè)人數(shù)(圖6)。種種跡象顯示著美國經濟也仍舊強勁，亞特蘭大聯(lián)儲對三季度美國實際GDP環(huán)比增速的預測已上修至2.7%。
那么，美國緊俏的就業(yè)市場何時緩解甚至走弱?可以從四個維度進行觀測：
維度一：薪資上漲動能，若持續(xù)放緩將對通脹釋放積極信號。 2022年9月，美國私人行業(yè)平均時薪同比增速放緩至5.0%(8月為5.2%)，而修勻后的年化環(huán)比增速(3個月移動平均)降至4.4%(8月為4 .8%)。但服務業(yè)薪資增速仍維持高位 , 如圖8所示，增速居首位的休閑和酒店業(yè)在8-9月薪資同比增速仍在8%左右，持平于7-8月。
維度二：勞動力供需兩側的緩解狀況，重要指標包括職位空缺和離職率。2022年4月以來，美國職位空缺數(shù)和離職率持續(xù)回落，8月休閑住宿業(yè)、教育和保健服務、專業(yè)和商業(yè)服務的職位空缺率較7月下降0.5至1個百分點(圖9-圖10)。盡管美國勞動力市場供需情況有所改善，服務業(yè)就業(yè)需求的緩解有望使得薪資增速從高位回落，但職位空缺和離職率仍遠高于疫情前水平。
維度三：勞動力參與率改善的停滯。我們認為勞動力參與率的提升已基本見頂，8月勞動力參與率的提升得益于暑期青年人口參與情況的好轉，屬于季節(jié)性因素，鑒于黃金年齡段人口的就業(yè)率已恢復至疫情前水平，后續(xù)勞動參與率回升空間有限。
維度四：先行指標初請失業(yè)金持續(xù)上升，預示著就業(yè)市場疲弱。初請失業(yè)金人數(shù)作為高頻數(shù)據，在勞動力市場走弱的情況下，該指標的持續(xù)上升通常領先于就業(yè)人數(shù)的穩(wěn)步下降。盡管初請失業(yè)金人數(shù)持續(xù)大幅下降的趨勢已經在2021年結束，但當前(2022年9月)仍然處于低位(圖12)。
總體來看，上述四個維度中只有一個得到了滿足，美國緊俏就業(yè)市場的緩解程度不及預期，9月非農數(shù)據將進一步堅定美聯(lián)儲的鷹派態(tài)度。如表1所示，美聯(lián)儲官員對抗通脹的態(tài)度堅決，不認為經濟衰退是必然結果，鑒于緊俏的勞動力市場是高通脹背后的一大推手，官員們普遍可以容忍失業(yè)率上升至4%或更高。
而通脹壓力的放緩需要疲弱的經濟數(shù)據并且疲弱跡象持續(xù)一段時間。 緊俏勞動力市場的緩解不及預期意味著薪資增速的下降仍是緩慢的，如此來看服務業(yè)通脹緩解不及預期的可能性仍較大，11月加息75bp的概率進一步加大。我們在此前的報告中也指出，鑒于通脹出現(xiàn)意外上行的風險仍較大，政策利率的上行風險高于下行風險，因而9月美聯(lián)儲點陣圖顯示的2023年加息至4.6%的情形，仍可能被進一步上修。
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