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21世紀經濟報道記者 張賽男 上海報道

在國內外經濟下行壓力加大的背景下，國內穩增長成為重要抓手。作為中國經濟核心的央企，其價值優勢再度受到資本市場重視。

廣發證券策略團隊近日指出，A股央企以行業巨頭為主，具備市值大、估值低、高股息、業績更穩定等特征，是A股盈利增長的權重“穩定器”，將在四季度市場波動及風格收斂的過程中凸顯配置“性價比”。

“性價比”的背后是穩定業績作為支撐。值得一提的是，2022年是國企改革三年行動的收官之年，國企改革40余年不斷縱深發展，自2020年實施國企改革三年行動計劃以來，已進入全面落實階段，相關企業的改革成效如何？A股上市央企是一個較好的觀察窗口。

滬深央企業績穩步向好

截至2022年9月30日，滬市央企共有262家，在滬市公司中占比一成左右，其中主板238家，科創板24家。滬市央企市值逾15萬億元，在滬市中占比超過3成，相較2020年初滬市央企市值增幅超過7%，規模持續提升。資產規模方面，截至2022年6月底，滬市央企總資產和凈資產分別為224.99（實體類31.75）萬億元和26.41（實體類10.45）萬億元，相較2019年末分別增長28.43%（實體類22.36%）和23.09%（實體類17.48%）。

深市方面，共有183家央企控股上市公司，占深市上市公司總數的6.81%，總市值為3.57萬億元，占深市上市公司總市值的11.27%。

業績表現上，滬深兩市的央企“穩定器”的作用持續凸顯。

2021年度，滬市央企合計實現營業收入25.67萬億元，凈利潤2.48萬億元，相較2019年22.22萬億元的營業收入和2.12萬億元的歸母凈利潤而言，年均復合增長率分別為7.5%和8.2%。

深市央企近三年營業收入、凈利潤、總資產復合增長率則分別達到22.26%、18.60%、13.62%，均超過市場整體增長水平，在自身較大體量背景和復雜宏觀環境下實現了持續高速增長。其中2021年深市央企營業收入達3萬億元，較上年增長29.08%；實現凈利潤達1836.31億元，較上年增長25.52%；2021年末總資產為7.69萬億元，較上年增長14.90%。

就行業分布而言，滬深兩市各有特色。滬市央企行業分布相對集中，涉及15個證監會門類行業。其中近五成公司聚集在制造業，近三成分布在電力供應業、交通運輸業、采礦業以及建筑業，涵蓋產業鏈上中下游。

深市央企則在先進制造、數字經濟、綠色低碳等三大領域特色鮮明，分別擁有企業家數29家、47家、18家，分別占深市央企總數的15.85%、25.68%、9.84%。深市先進制造業央企2022年上半年實現營業總收入合計1,800.07億元，同比增長12.81%，實現凈利潤合計123.78億元；25家數字經濟央企實現盈利增長，12家公司凈利潤增幅超過30%；超過八成綠色低碳行業央企營業收入或凈利潤實現增長，超過四成公司營收凈利潤齊升。

東方證券策略團隊指出，“近10年央企ROE均高于整體A股0-2個百分點。且自2021年起，央企ROE較全A的差距有擴大趨勢，體現出央企在對抗特殊情況以及抵御經濟下行的能力上好于A股其他企業。”

重組再融資活躍

21世紀經濟報道記者注意到，近年來，央企IPO、再融資、分拆上市等動作頻頻，助力上市央企主業高質量發展。

2019年至今年上半年，深市新增上市央企合計18家，主要集中在電子信息、高端裝備、國防軍工、能源等行業，IPO募集資金總額249.50億元，募集資金規模前三名的企業分別為中國廣核(003816)（125.74億元）、華潤材料（23.19億元）、中鐵特貨（17.60億元），中國廣核IPO募集資金排名深市第二，成為市場首家同時在A股和H股上市的核電企業。

在國資委大力推進重組整合之下，上市央企紛紛響應。經統計，2019年至2022年三季度末，滬市央企共披露重組方案50家次，涉及交易金額約2870億元。完成非公開發行28家次，募集資金約1009億元。

例如，中國建材集團2020年以來積極推動旗下中材國際(600970)、寧夏建材(600449)、祁連山(600720)等上市公司進行重組，完善公司產業鏈，實現行業深度整合。中國寶武集團下屬寶信軟件(600845)、寶鋼包裝(601968)通過重組，進一步做優、做強、做大主業，提升綜合競爭力。

股權再融資方面，2019年至今年上半年，深市央企通過非公開發行、可轉債、配股、優先股等累計再融資860.75億元，為企業做大做強發揮了重要作用。如科大訊飛(002230)2019年以來成功實施兩次非公開發行，募集資金合計54.77億元，用于提升人工智能領域核心技術并保障項目開發，為公司在關鍵核心技術上保持競爭優勢奠定了良好基礎。

在分拆上市得到監管鼓勵之后，央企也成為分拆上市的排頭兵。

中國鐵建于2019年12月披露滬市首單分拆上市方案，目前已先后有9家滬市央企披露分拆方案。例如，中國交建(601800)、中國中鐵、中國能建等建筑央企，均選擇將下屬設備制造、工程設計等業務相對獨立的子公司進行分拆，打造專業化上市平臺，實現業務聚焦，拓寬融資渠道。

中國中鐵相關負責人在接受21世紀經濟報道記者采訪時詳細闡述了分拆原因。其表示，中國中鐵是以基建為主、相關多元化的綜合性建筑產業集團，業務除了基礎設施建設主業外還有勘察設計、工業設備制造、礦產資源等業務，而在這些業務中建筑業估值較低，且資本市場給予中國中鐵的估值都是按照低估值的建筑業給予，并不能完全體現中國中鐵全部業務的內在價值，需要利用分拆政策將體內高估值的業務分拆出來，重塑中國中鐵新的估值體系，打造新的融資平臺，并為實現混合所有制改革探索新的路徑。

“通過對全級次高新技術企業進行調查研究篩選，發現高鐵電氣具有明顯的科創屬性，符合國家創新驅動發展戰略和科創屬性等要求，最終選擇將高鐵電氣分拆至科創板上市。”該人士說。

激勵制度改革有效落地

細數本輪國企改革的成效，除了盈利改善、融資拓寬、助力產業發展之外，激勵機制的不斷健全也常為市場所推崇。

招商證券策略分析師張夏指出，“十八屆三中全會后，國資委開展國有企業改革各項工作，國有控股上市公司股權激勵計劃為改革重要組成部分。股權激勵計劃不僅有效緩解了企業治理的委托代理問題，亦充分調動了核心骨干成員積極性，提升了企業活力和競爭力。”

2021年，滬市共有28家央企披露股權激勵草案，涉及激勵股份10.31億股，以定向發行股票作為主要股票來源，激勵對象涉及董監高和核心技術骨干人員等，激勵價格最低達到5折；2022年1-8月間，滬市央企新增寶鋼股份(600019)、中國聯通、中國化學(601117)等六家披露股權激勵草案。

深市央企也在齊頭并進，2019年至今年上半年，53家深市央企實施了63單股權激勵或員工持股計劃，實施家數占深市央企的28.96%，激勵總數達13.52億股（份），其中6單為員工持股計劃、42單為第一類限制性股票、12單為期權、3單為第二類限制性股票。深市央企也充分利用股權激勵工具的靈活性，激發員工創新創業活力，2021年以來，有中建環能、機器人(300024)等3家創業板央企公司創新性地采用第二類限制性股票實施股權激勵。

“公司自主選擇和實施符合公司需求的激勵工具，用好用足各項激勵政策，建立公司長效激勵機制，先后開展兩輪員工股權增持計劃。實施超額利潤分享機制，使管理層和核心骨干員工保持激情與斗志，克服困難與壓力，在為公司持續創造超額利潤的同時，共同分享公司改革發展成果。”當升科技(300073)相關負責人在受訪時表示。

中國巨石相關負責人也表示，公司創新應用中長期激勵工具，實施超額利潤分享計劃，使公司的中高層管理人員和業務、技術骨干，參與決策、分享收益、承擔風險，將自身利益和企業利息緊密結合。

與其同時，央企的社會責任意識持續提升。2021年度，滬市央企實施利潤分配金額合計5988.80億元，相較2019年度4455.21億元的分紅總額，增長34.42%。

深市方面，183家深市央企自上市以來累計分紅4,010.36億元，74家公司分紅總額超過上市后融資金額。2021年136家深市央企披露現金分紅方案，分紅金額710.45億元，同比上升27.89%，創近3年新高，股利支付率達38.14%。103家央企連續3年分紅，19家央企連續5年分紅比例超過30%。

（作者：張賽男 編輯：巫燕玲）

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