中銀國際證券股份有限公司陳浩武近期對西部建設(002302)進行研究并發布了研究報告《商品混凝土龍頭，護城河持續拓寬》，本報告對西部建設給出買入評級，當前股價為7.11元。

西部建設(002302)

(相關資料圖)

西部建設是商品混凝土龍頭企業，業務覆蓋全國26個省份。公司背靠中建集團，訂單儲備充足，有力支撐公司成長；隨著區域層進戰略的執行及與海螺水泥(600585)的合作落地，公司盈利能力有望穩步攀升。首次覆蓋給予買入評級。

支撐評級的要點

預拌混凝土市場規模超萬億，建筑背景商混企業更具優勢：預拌混凝土行業空間廣闊，行業參與者眾多。前十大商砼企業市占率合計不足10%，西部建設市占率僅為2%。水泥背景商混企業和建筑背景商混企業競爭優勢較強，但我們認為擁有客戶資源的建筑背景商混企業優勢更為顯著。

中建集團旗下唯一商混平臺，深耕主業二十余年：西部建設是中建集團旗下唯一商品混凝土業務運營平臺，2013年完成對中建集團旗下商混企業收購重組后一躍成為全國第二大商品混凝土企業，僅次于中國建材。西部建設深耕商品混凝土行業二十余年，業務覆蓋全國26個省份。

西部建設護城河持續拓寬，業績規模、盈利能力逐漸提升：公司利潤率稍低，但業績彈性顯著。若收入規模不變，歸母凈利率增加1pct，歸母凈利可提升31.96%。我們認為公司業績提升主要基于兩方面：1.公司為中建集團提供的商品混凝土僅占中建集團所需混凝土總量的9.6%左右，需求增長空間大；高附加值產品占比提升也有望進一步擴大營收規模；2.利潤水平有望隨著營收規模擴大而提高。公司成熟區域毛利率較新區域高出4個百分點左右，若新區域營收規模增加，其毛利率有望向成熟區域靠攏，并帶動整體毛利率提升。海螺水泥成為公司戰略投資者也將使公司獲得原料采購和物流成本優勢，并助力公司持續拓展東部市場。

估值

考慮預拌混凝土市場空間廣闊，公司具有工程渠道優勢，引入海螺水泥作為戰投后將獲得成本優勢，我們預計公司2022-2024年收入分別為285.9、309.3、349.6億元，歸母凈利分別為9.6、12.2、16.4億元；EPS分別為0.76、0.97、1.30元。首次覆蓋，給予買入評級。

評級面臨的主要風險

基建落地不及預期，業務擴張效果不及預期，戰略合作效果不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國泰君安(601211)鮑雁辛研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為75.27%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利11.38億，根據現價換算的預測PE為7.9。

最新盈利預測明細如下：

根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，西部建設（002302）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性較差。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標3.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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