【資料圖】

業績回顧　　1-3Q22 業績低于我們預期　　公司公布1-3Q22 業績：收入9.30 億元，同比-14.7%；歸母凈利潤0.63 億元，同比-18.6%；扣非后歸母凈利潤0.49 億元，同比-26.4%。疫情影響客戶拓店及公司線下渠道銷售，業績低于我們預期。　　分季度看，公司1Q/2Q/3Q22 分別實現收入2.78/3.42/3.10 億元，分別同比下滑13.7%/15.7%/14.3%；分別實現歸母凈利潤0.13/0.34/0.17 億元，分別同比變動+4.3%/-25.6%/-17.2%。　　發展趨勢　　出口需求放緩及國內疫情影響收入表現。公司1-3Q22 收入同比下滑14.7%，我們認為一方面由于去年出口訂單高基數，另一方面上半年國內部分城市疫情導致ToB 業務明顯承壓。3Q22 公司收入同比下滑14.3%，降幅環比二季度略有收窄，我們預計隨著疫情緩解三季度ToB 訂單有所恢復。　　毛利率有所提升。公司1-3Q22 毛利率同比提升1.2ppt 至28.60%，3Q22毛利率同比提升2.3ppt 至27.45%，一方面原材料價格有所回落，另一方面內銷業務占比提升帶來產品結構優化。期間費用方面，1-3Q22 公司期間費用率同比1.1ppt 至19.80%，其中銷售/管理/財務/研發費用率分別同比變動+1.0/+1.2/-0.1/+0.3ppt 至9.24%/7.95%/0.09%/2.52%，研發投入力度繼續加大。1-3Q22 公司歸母凈利率同比下滑0.3ppt 至6.83%。　　關注公司線下渠道升級進展及線上渠道拓展情況。1）線下渠道：ToB 渠道方面，公司針對政務、企業、校園、健身房等不同B 端客戶開發定制化健身解決方案，我們預計隨著《全民健身計劃》等政策對運動健身產業的支持鼓勵措施陸續落地，B 端渠道發展空間廣闊。C 端渠道方面，公司推動終端門店轉型升級，打造集展示、銷售、服務等多元功能于一體的空間，推動店效的提升，建議后續積極關注門店轉型升級推進情況。2）線上渠道：我們預計2020 年疫情原因導致線上健身銷售透支了部分行業需求，因此2021年以來行業整體線上銷售表現較差，我們預計隨著基數效應的消失，疊加公司對于抖音等新電商平臺的開拓，公司線上渠道或將重回增長通道。　　盈利預測與估值　　考慮疫情影響超預期，分別下調2022/2023 年收入6.2%/9.3%至13.76/15.96 億元，分別下調2022/2023 年EPS 20.2%/19.5%至0.24/0.29 元，當前股價對應2022/2023 年分別43/35 倍市盈率。維持跑贏行業評級，考慮公司線上業務發展前景，維持12.40 元目標價，對應2022/2023 年分別53/42 倍市盈率，較當前股價有23%的上行空間。　　風險　　疫情反復帶來需求波動；原材料價格大幅上漲。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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