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近期,醫藥行業成為二級市場耀眼的星。Wind數據顯示,9月17日-10月27日,18個交易日,中證醫藥指數上漲13.82%。醫藥主題基金也紛紛大漲,融通旗下的醫藥基金也成為市場關注的熱點。

融通健康產業基金經理萬民遠表示:“當下,我對醫藥仍然抱有堅定的信心,在行業基本面沒有變化的前提下,便宜是硬道理。我也不清楚行業什么時候以何種方式迎來催化劑,但是目前是相對底部區域。”

組合的最大特點是估值低

融通健康產業業績堅挺且回撤相對較小,經托管行復核(以下數據同),截止10月14日,過去一年,融通健康產業的業績回報為0.98%(同期業績比較基準下跌14.52%),據銀河證券數據(以下同),在56只醫藥醫療健康產業行業偏股型基金(股票上下限60%-95%)中業績排名位居第2;過去兩年業績下跌0.43%(同期業績比較基準下跌18.7%),業績排名2/39;過去三年業績回報為103.25%(同期業績比較基準上漲11.89%),業績排名2/34。

融通健康產業的回撤控制得也很優秀。最近三年,融通健康產業最大回撤為29%,同期僅有兩只同類基金產品的回撤小于30%。

他總結,業績領先、回撤控制得優秀的方法并不是通過調整倉位,而是通過調結構,“我的持倉和市場風格沒有必然聯系,我關注的核心是個股基本面和估值的匹配情況。不管市場風格怎么變,我都會堅持三個原則去構建組合。”

萬民遠介紹其三個原則為:在好的β里面去尋找α。所有投資成長股的基金經理都會尋找好的β,萬民遠也一樣,但他和別人不一樣的地方在于尋找α。行業選擇上,萬民遠會順應市場,但個股選擇上,萬民遠會對抗市場。大部人會選擇細分領域的絕對龍頭,而萬民遠會下沉到二級行業,甚至三級行業的龍頭,這類龍頭市值中等,成長性比龍頭好;用絕對收益的理念做相對收益。萬民遠經歷過2015年的股災后,決定放棄估值泡沫的收益,盡量把凈值曲線做得更平滑一些。投資中,以估值與成長的匹配度為優先條件,他對股票不要有偏見,也不要有執念;相信常識,投資永遠做大概率的事情。常識很簡單,比如均值回歸。

踐行下來,融通健康產業產品的最大特點是持倉個股整體估值低。截至今年三季度末,組合中60%的個股對應的2023年PE低于中位數,屬于低估值。但是萬民遠并非簡單的根據低PE選股,這些低估值是由于受疫情影響在階段性低點,未來業績增速并不差,他是以3-5年的維度來挑選的這些股票。組合中40%的股票估值稍微高于中位數,但是屬于景氣賽道里成長和估值較為匹配的。從市值角度來看可能是二線,但這些個股可能是在某些細分領域的龍頭,景氣程度高,業績成長的持續性可能會比大市值公司更好。萬民遠更偏向于去選細分領域的龍頭,在階段性的低點去布局,等待戴維斯雙擊。

當下對醫藥行業有信心

萬民遠具有11年證券從業經驗,6年的投資管理經驗。他表示:“當下,我對醫藥仍然抱有堅定的信心,在行業基本面沒有變化的前提下,便宜是硬道理。我們很難判斷,行業何時以何種方式迎來催化劑,但是目前是相對底部區域。”

不過,萬民遠分析,在全球流動性收緊的大背景,不要期待醫藥行業的系統性機會,更多的結構性機會。回顧2019、2020年,行業的系統性機會主要來自于構成醫藥指數的個股,處于業績成長爆發期,拉動了行業指數的上行。從現在時點看,構成指數大市值公司受限于行業天花板,估值彈性下降。但是整個醫藥行業的個股機會很大。

具體到行業,萬民遠看好具有中長期邏輯的細分賽道,具體包括:CXO、零售藥房、高端器械進口替代、消費醫療以及原料藥,以及中藥。

隨著需求、客流底部回升,疊加處方外流及集中度提升,零售藥店發展空間大;受制于醫保控費,未來兩年,國產替代是大趨勢,國產高端器械也是布局方向;消費醫療是兼具“消費”與“醫療”的優質賽道,如眼科、口腔醫療將受益于疫后修復。過去由于疫情防控導致部分消費場景缺失,但消費醫療需求相對剛性,未來消費者大概率會消費回補,同時消費醫療的客單價高且不受醫保控費影響,競爭格局好;近2年來,上游原材料成本上漲,下游需求相對比較低,原料藥業績受損,股價處于相對比較低的位置。原料藥具有周期屬性,從周期的角度看,在業績不佳時買入,跟蹤上下游兩大制約因素,改善時股價也會有所反應。

具體到個人投資,萬民遠表示,醫藥板塊的細分領域眾多、專業性強、投資門檻高。有的行業具有較強的消費屬性比如醫院、藥房,有的行業則科技屬性較強比如CXO、醫藥器械等,差異很大。往往在同一個時間段,不同的醫藥子版塊走勢大相徑庭。投資者不妨在市場底部區間,借道主動管理基金進行投資。

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關鍵詞： 醫藥行業