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投資要點　　興業銀行2022 三季度末不良率較2022 年半年末下降5bp，回到年初水平，有效回應了市場對于該行資產質量的疑慮。同時，新賽道布局優勢日漸強化，為未來儲備充足增長勢能，繼續重點推薦。　　數據概覽　　22Q1-3 歸母凈利潤同比+12.1%，增速環比22H1 提升0.2pc；營收同比+4.1%，增速環比-2.2pc；ROE（年化）14.73%，同比持平；ROA（年化）1.09%，同比+4bp；22Q3 末不良率1.10%，環比-5bp；撥備覆蓋率+0.7pc 至252%。　　主要觀點　　1、盈利增速符合預期。22Q1-3 歸母凈利潤同比+12.1%，增速環比22H1 略升0.2pc；營收同比+4.1%，增速環比放緩2.2pc，基本符合預期。拖累因素主要是非息與費用方面，驅動因素主要為信用成本下降，利息凈收入貢獻度基本持平。　　具體來看：①不良好轉。22Q1-3 資產減值損失同比下降22.1%，驅動信用成本對凈利潤的貢獻從2022H1 的10.7%提升至14.7%，主要是上半年集中認定不良后，三季度風險生成壓力放緩，TTM 不良生成率、真實不良生成率均環比改善。②非息放緩。22Q1-3 非息收入同比+10%，增速環比22H1 放緩7.2pc。手續費方面主要受資本市場波動影響，代銷基金和信托收入下行。其他非息收入方面主要是債券投資處于建倉周期，未對收入增長形成支持。③費用上升。22Q1-3 成本收入比環比22H1 上升1.4pc 至26.3%，主要是加大了對金融科技、客戶基礎建設等戰略重點領域的支出。④息差下行。22Q3 單季凈息差環比-3bp。資產端，推測收益率繼續下行，其中零售貸款是主要因素，受到LPR 下行及市場利率趨勢影響；企業貸款新投放收益率推測環比持平。負債端，存款定期化趨勢明顯導致付息成本率略有上升，22Q3 末活期存款占比環比-2.6pc 至37%。　　預計興業銀行全年營收增速將有所放緩。主要基于：①利息凈收入受資產端定價持續承壓影響；②非息收入受資本市場景氣度及基金銷量未見好轉影響。　　2、資產質量穩中向好。22Q3 末不良率環比-5bp 至1.10%，與年初持平；關注率環比2022H1 末、較年初均下降5bp 至1.47%；撥備覆蓋率環比+0.7%至252%，反映資產質量的各項數據全面向好。22H1 末，興業銀行不良率有所波動，一度引起市場對資產質量的疑慮，實則是興業銀行主動加大了對出險房地產項目及地方財政收支壓力大、償債能力弱的政府融資平臺的風險暴露。三季度，隨著潛在風險減小，資產質量指標有序回落至年初水平，彰顯資產質量基礎的扎實和穩健。預計興業銀行全年資產質量將保持穩中向好態勢。　　3、新賽道優勢更顯著。22Q3 末綠色金融貸款較年初+25.8%，增速環比22H1 末提高6.5pc；科創企業貸款較年初增長49.2%，增速環比22H1 末提高23.4pc，興業銀行在綠色金融、科創金融領域的先發優勢日漸強化。這些新賽道，高度符合二十大對經濟社會發展的總體部署，未來潛能可期。　　盈利預測與估值　　預計興業銀行2022-2024 年歸母凈利潤同比增長13.26%/13.84%/14.59%，對應BPS 31.85/35.65/40.04 元股。現價對應PB 估值 0.47/0.42/0.38 倍。目標價25.00 元/股（分紅調整后），對應2022 年PB 0.79 倍，現價空間66%。　　風險提升　　宏觀經濟失速，不良大幅暴露。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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