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事件 2022 年前三季度實現歸母凈利和扣非歸母凈利30.1 億元和29.2億元，同比增長27%和26%，第三季度實現歸母凈利和扣非歸母凈利7.5 億元和7.3 億元，同比下降16%和19%。 分析 新能源一體化表現突出 1）鎳：華越項目繼續滿產，預計產量超1.5 萬噸，但因精煉端產能未完全匹配，故MHP 轉換為電池材料外銷數量有限，影響華越并表利潤，但從報表端看到少數股東損益環比Q2 繼續提升，根據公司并表情況判斷主要來自于華越，倒推鎳利潤表現突出。 2）前驅體：預計出貨2.8 萬噸（產業鏈反饋，不構成任何投資建議），環比Q2 繼續提升，依托飽滿產銷有望繼續增長。 3）正極：預計出貨2.4 萬噸（產業鏈反饋，不構成任何投資建議），環比Q2 繼續提升，目前成都巴莫產能就緒，有望穩定出貨。 銅鈷價格下滑影響業績 1）銅產品 預計出貨穩定，市場均價環比Q2 下降15%，公司自有礦+套保等措施保障利潤韌性。 2）鈷產品 預計出貨穩定，市場均價環比Q2 下降29%，業績承壓，同時謹慎計提減值超3 億，是三季度業績下滑的重要因素。 投資建議 預計公司2022 年至2024 年實現歸母凈利42、90 和102 億元，對應當前股價PE 21、10 和9 倍。 風險分析 1）下游新能源汽車產銷不及預期：銷量端可能受到疫情反復、需求疲軟影響而不及預期；產量端可能受到上游原材料價格大幅波動、限電、疫情反復等影響不及預期，進而影響公司相關業務出貨量及盈利能力。 2）原材料價格上漲超預期：2021 年以來原材料價格持續上漲，同時原材料價格階段性出現大幅波動性，價格高位及不穩定性對于終端需求有一定影響，與此同時對于公司短期業績有擾動。 3）鎳鈷銅價格波動：公司業績與鎳鈷銅價格相關度較高，價格快速波動影響業績。 4）公司重點項目推進不及預期：公司作為新能源賽道參與者，重點項目的推進是支撐營收和利潤的關鍵，也是公司成長性的反映，重點項目推進不及預期將影響當期和遠期業績。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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