【資料圖】

三季度業績符合我們的預期 公司公布1-3Q22 業績：收入235.18 元，同比+0.20%；歸母凈利潤31.16億元，同比-13.58%。單Q3 收入68.75 元，環比-23.5%；歸母凈利潤3.80億元，環比-73.1%，受行業景氣下行影響，毛利率環比-13.41ppt 至13.09%，符合我們的預期。 發展趨勢 周期景氣下行，公司α可期：公司在過去打造了國內首屈一指的一體化、集約化、智能化綜合化工園區，但回溯上一輪周期下行階段（1H18-1H20），受制于能耗約束，未能在周期底部證明自己的成本優勢和α，近幾年公司除繼續產能擴張之外，持續節能降耗和延鏈補鏈強鏈動作，產業鏈和園區磨合日臻成熟中，我們認為公司穩態下的盈利能力有望逐步提升。中長期來看，能耗要素和園區資源稀缺背景下合成氣衍生物和其他高能耗產品供需格局良好，公司盈利能力或將繼續維持較高韌性，建議重點關注周期底部階段的預期差，以及左側布局的機會。 雙酚A 項目落地，進入產能密集投放期：公司公告20 萬噸雙酚A 項目順利投產，聚碳酸酯產業鏈一體化程度將進一步增強。公司2020 年受能耗雙控和疫情影響資本開支略有下滑，而2021/1H22 分別資本開支37.6/19.5億元，再度進入資本開支高峰期。截止3Q22 末公司在建工程51.16 億元，相比年初增加13.71 億元。往后看，我們預計高端氟材料一體化項目、聚碳酸酯項目、甲胺/DMF 改擴建項目、30 萬噸己內酰胺項目、40 萬噸有機硅項目有望在未來一年左右時間逐漸釋放產能或投產，我們測算上述項目合計投資約122 億元，上述項目全部投產后公司固定資產有望增加近40%，公司盈利中樞有望再上一個臺階，繼續看好未來幾年成長的持續性。 整體上市工作仍在推進中：1）公司作為中化集團重要的化工和新材料平臺，整體上市有助于公司管理和決策效率提升；2）吸收合并完成后將實現管理層對上市公司直接持股，有助于發展戰略延續性和激發內在發展動力。 盈利預測與估值 受制于化工品內需和出口承壓，我們分別下調公司2022-2023 年盈利預測23%和31%，預計EPS 為1.86/2.34 元（前值為2.42/3.39 元），當前股價對應2022/2023 年6.4 X /5.1 X 市盈率。下調目標價12.5%至17.5 元，對應2022/2023 年9.4X/7.5X 市盈率，較當前股價有47%的上行空間，仍維持跑贏行業評級。 風險宏觀經濟下行風險；產品價格大幅下滑風險；項目進度不及預期的風險。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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