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事件：公司新建年產5 千噸的食品用發酵菌液及年產5 萬噸發酵調理食品生產基地建設接近尾聲，目前正在新設備調試的過程中，預計前期投放一半產能，后期根據實際產能負荷情況逐步釋放。　　當前產能已經成為限制公司發展的瓶頸。2017 年初，公司半成品菜產能為8,000 噸/年，2017 年9 月，公司投產新增產能7,000 噸。2018-2020 年，公司產能利用率逐步上升，分別為 81.49%、85.89%及99.18%，。2018-2020 年，公司產銷率一直保持在100%左右的水平，分別為97.35%、102.27%及 103.05%。2021 年公司營業收入7.65 億，預計已經滿產滿銷。IPO 募投項目中年產5 千噸的食品用發酵菌液及年產5 萬噸發酵調理食品項目原定于22 年2-3 月投產，由于疫情影響施工進度，新產能或將推遲至22 年年底投產。假設現在1.5 萬噸產能滿產對應21 年7.65 億收入，則推算5 萬噸產能預計對應25 億以上產值。　　產能投放+疫后復蘇推動公司B 端發展。新產能投放后，公司預計將BC 兩端業務分離，計劃后續舊廠房針對B 端產品進行生產，新廠房針對C 端產品進行生產。公司“饌玉”　　品牌主要面向B 端，客戶主要為連鎖餐飲和大批發商，目前受限于產能，與B 端新客戶多數處于前期接洽、商談、打樣以及磨合中，等新產能釋放后再開展具體合作。公司具備牛肉類和酒店菜的產品力、性價比等方面具備比較優勢，同時考慮疫后餐飲逐漸修復，預計B 端有望明顯起量。　　C 端開店具備空間。公司門店主要分布于農貿市場，產品既有散稱產品也有包裝產品，考慮到門店初始投入較低，預計成熟市場門店投資回收期較短。我們預計目前門店仍是夫妻老婆店或者夫妻各開一家為主，主要系產品形態決定門店對店員操作規范性要求較高，當前門店信息系統欠先進進而限制管理半徑。但是公司門店經過華東地區農貿市場消費者驗證，即使在消費降級背景下仍具備復制潛力。　　行業高景氣綿延，公司產銷兩頭穩步推進。預制菜是強確定性的朝陽賽道，未來滲透率提升邏輯順暢、趨勢明顯。味知香在上游采購、冷鏈物流配送，下游多渠道開拓等方面均具備一定先發優勢。生產端來看，伴隨公司新品研發逐步推進與新增5 萬噸產能陸續投產，預計公司產品SKU 將更為豐富，產能的“量”與“質”有望進一步提升；銷售端來看，公司有望通過完善冷鏈、物流等供應鏈配套設施進一步加強對非核心市場的覆蓋。另外，公司積極推進多渠道布局。C 端方面，加盟渠道除在農貿市場穩步滲透外，社區店也成功投入運營并進行推廣，同時經銷渠道進一步推進與商超合作，未來C 端有望擴大銷售覆蓋，提高品牌市占率；B 端方面，銷售團隊持續擴充，新客戶有望貢獻新增量，拉動營收增長。　　投資建議：上調為買入評級。考慮新產能投放解決公司產能瓶頸，我們預計公司22-24 年營業收入分別為8.36/11.26/14.64 億元（前次為8.36/10.48/12.76 億元），凈利潤分別為1.50/2.14/2.81 億元，EPS 分別為1.50/2.14/2.81 元（前次為1.50/2.01/2.50 元）。考慮到行業景氣度較高，且公司新產能投放后來年業績有望提速，上調為“買入”評級。　　風險提示：產能投放不及預期；渠道拓展不及預期；原材料價格波動；食品安全事件。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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