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肉禽業務：本輪周期公司產業地位或重新定價。在白羽雞行業相對成熟期，禾豐股份作為唯一的后起之秀，經過過去14 年的高速發展構筑起了8-9 億只的全產業鏈布局（總規模國內第一），其歸母規模已經達到約0.5 個民和+1.5-2個仙壇，且養殖+屠宰環節的效率全行業最優，三層籠養模式引領成本不斷下降，未來拓展全產業鏈規模的同時，也會快速提升更多環節的配套率和權益占比，是一家值得長期關注的優質成長型企業。同時，公司多年的布局已經形成飼料、白羽雞、豬等板塊的綜合性龍頭地位，2021-2022 幾乎是所有板塊的周期底部，目前均處于反轉的初期，本輪或將其產業地位重新定價。　　飼料業務：飼料素有“北禾豐南海大”的市場地位。（1）東北競爭格局極佳，禾豐股份在東北當地是絕對龍頭。東北市場的突出特點是易守難攻，即使是行業最優秀的企業也都無法攻入這塊利基市場。（2）公司的產業布局規模龐大，除了外銷量，自用量也在同步增長，豬雞養殖規模在區域占比遙遙領先且仍在增長期，將更大擠壓其他飼料企業的生存空間。（3）公司地處反芻動物養殖區域，反芻料已經是全國龍頭，未來發展空間較大，同時也是內部發展最快的細分板塊，遠期或可單獨估值。（4）今年銷量和噸利潤受到疫情、運輸等影響，處于周期相對低位，隨著疫情的緩和，具有較大的恢復上行的空間。同時，今年（尤其上半年），豬雞的雙重底部出清了較多飼料產能，未來銷量的恢復性增長疊加長期市場份額的提升，或有雙擊。　　生豬業務：發揮產業鏈協同效應推進降本增效和穩健擴張。公司依托上游飼料自供優勢，把降本增效作為當前首要目標，穩步推進優秀生產區域的產能擴張，長期看，力爭到2029 年前達到1000 萬頭出欄目標，中短期看，在行業當前普遍補欄信心與補欄能力均不足的情況下，我們預計2023 年豬價有較強支撐，全年均價或可在19 元/kg 以上，生豬養殖景氣高位運行有望為公司貢獻較好的利潤和現金流。　　食品業務：分3 步走戰略大膽探索食品深加工領域。依托上游養殖和屠宰端一體化配套優勢，在持續完善鏈條各業務匹配度的基礎上，公司分三步走戰略大膽探索食品深加工領域：①加速推進新項目的建設進度，迅速擴大基礎產銷規模，增強訂單承接能力；②通過新品、爆品研發吸引優質客戶、提升客戶質量的同時實現量利齊升；③夯實B 端客戶的基礎上持續增強核心能力和品牌能力，逐步完成向C 端的轉型。　　綜合產業規模帶來的長期競爭力不斷積累，高ROE 與收入增速體現公司優秀的管理效率和經營質量。過去5 年，公司營收復合增速達21.1%，平均攤薄凈資產收益率15.3%，在同行業主要公司中，均僅低于海大集團，顯著高于其他。　　我們認為，生豬和食品等板塊的能力建設都是長期而難的系統工程，公司思路明確、戰略定力強，在不斷提升產業規模和上游業務匹配度的基礎上穩健且堅定地進行戰略轉型，產業鏈一體化配套優勢有望逐步強化，綜合產業規模帶來的長期競爭力不斷積累。　　投資建議：公司在周期景氣階段飼料+生豬+食品等板塊足以產生5 億以上的利潤并保持20%左右增速，預計2023 年該板塊貢獻約7.3 億利潤，按照可比公司2023 年16XPE 均值，可支撐120 億左右市值；白羽肉雞產業鏈規模可對標或超過0.5 個民和+1.5-2 個仙壇，且仍處于蓬勃發展的階段，按照2023 年3.8 億左右利潤預測（單羽盈利水平對價格高度敏感，預測范圍較大，正文有詳細的敏感性測試），對應15XPE 可支撐60 億左右市值；基于公司產業鏈稀缺地位，養殖、屠宰效率行業領先，給出目標市值180 億為第一目標價。我們預計公司2022-2024 年營收為296/347/402 億，同比增長0.4%/17.2%/16.1%，歸母凈利潤為6.07/11.25/14.20 億，同比增長412.6%/85.2%/26.2%，EPS 為0.66/1.23/1.55，對應PE 分別為21X/11X/9X，首次覆蓋，給予“強推”評級。　　風險提示：海外祖代雞引種超預期恢復，國內禽流感等養殖疫病爆發，雞肉價格下行。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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