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1. 雙十一數據亮眼，以價換量成效初現　　大促剛過，科沃斯在本次雙十一中交出亮眼答卷，雙十一期間科沃斯機器人成交18.9 億，同比+20%，添可成交18.3 億，同比+26%，合計成交37.2 億，同比+24%。　　其中基站類掃地機成交臺數同比+49%，洗地機成交臺數同比+28%，T10 omni 掃地機和芙萬2.0 系列洗地機分別在各自品類成交額排名第一。從雙十一成交結構看，公司呈現由量增帶動成交增長的態勢。　　今年以來公司通過功能選配補全自身產品價格帶，滿足更多消費者需求。除通過新品補全價格帶外，公司也嘗試通過老品的降價完善產品矩陣，提升產品銷量和市占率。X1 omni 和T10 omni 在降價后市占率環比都有顯著的上升。這也可以從側面看出全能型掃地機并非需求飽和，通過適當的降價可以釋放這部分購買力，有效提升產品銷量。　　2. 價格帶呈現一定分化，市場集中度繼續提升隨著定價偏高端的自清潔和全能型新品的推出，22 年行業呈現由價格帶動增長的情況。價格帶呈現分化，3000-4000 元價格帶放量顯現。從銷額的價格帶分布看，3000 元以上價格段占比同比有所提升，主要由自清潔產品帶動；其中3000 元+價格帶產品呈現分化，3000-4000 元價格帶與4500 元+銷額占比提升。我們認為，一方面最高端的產品銷額占比仍在不斷提升，另一方面部分品牌已開始嘗試將價格帶拉低至3000-4000 元，并且取得了一定的放量效果。市場格局方面，集中度繼續提升（CR5 91.38%），頭部品牌競爭仍集中于科沃斯、石頭和云鯨。　　3. 盈利預測與估值　　基于公司今年雙十一的亮眼表現，我們假設科沃斯掃地機和添可的收入逐步實現由量帶動增長，毛利率逐漸有所下降。費用方面，由于公司股權激勵取消后股本支付費用相應減少，銷售費用率和管理費用率同比下降。基于該假設，得到22-24歸母凈利潤為19.5/22.8/25.1 億元，同比-3.2%/17.24%/10.10%。同時基于可比公司的情況以及考慮部分高科技企業的溢價，可以考慮適當上調估值區間，因此我們給予公司合理估值區間為2023 年20-25 倍PE，對應2023 年456-570 億元市值，對應目標價為79.6-99.5 元/股。　　投資建議：公司此次雙十一成交數據亮眼，預計將有力貢獻Q4 的營收增長。行業方面，清潔電器長期成長空間較大，滲透率提升有望使頭部公司優先受益，我們看好公司長期的發展。根據公司大促期間的表現以及近期采取的行業策略，我們略上調了公司的營收增速，同時略下調了公司Q4 的毛利率水平和23-24 年銷售費用率水平，預計22-24 年的歸母凈利潤為19.5/22.8/25.1 億元（22-24 年前值為20.4/21.7/23.5 億元），對應動態估值分別為20.3x/17.3x/15.8x，維持“買入”　　評級。　　風險提示：新品銷售不及預期，清潔電器市場滲透率增長不及預期，行業競爭加劇，原材料價格大幅波動等。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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