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昨夜，內外盤油價走勢依舊偏弱，內盤SC繼續弱于外盤且月差回落較快。雖然市場預期美聯儲加息放緩，但在海外通脹預期回落后實際利率依舊偏強，抑制了大類資產的價格。而這期間人民幣匯率的強勢繼續使得SC弱于外盤。我們暫時維持9月25日以來各類周報、晨報里對油價走勢的判斷不變，即認為油價近日回調有限，上行風險仍然存在，外盤兩油四季度仍有可能階段性回升至100美元/桶。并且，對于未來幾周，我們認為油價或步入有色系后塵開啟補漲，上行風險較此前提升，理由如下：第一，從當前供需面諸多信號來看，原油供應仍然偏緊。此點此前反復強調，不再贅述。昨夜EIA庫存數據的大幅下滑再次印證這點。低庫存現狀與OPEC+開啟減產的低供應格局影響下，供應偏緊相對確定。判斷出錯的風險在于OPEC+的減產執行率，部分成員國（如伊拉克）或減產不及預期。從近期的月差、成品油裂解價差走勢看，各項指標均有所疲軟，警惕真實需求低于預期；第二，9月以來，市場對于海外緊縮周期下衰退利空的交易過于一致，需警惕海內外市場階段性風險偏好的反轉。這點自我們9月25日提出以來，已在市場不斷驗證，過去一周海內外市場風險偏好的大幅好轉再次將此點展現得淋漓盡致。在美元指數持續下跌后，未來在歐洲央行開啟加息、美聯儲加息放緩的情況下短期再次創新高的概率逐步降低。因此，美元在四季度無論走勢如何，對油價的利空影響大概率低于三季度。

當然，考慮到宏觀面的復雜性，對于市場風險偏好的預判難度本身較大。如果四季度海外經濟提前進入衰退，甚至出現諸如歐債危機級別的風險事件，在歷史級別的利空預期下油價仍有可能直接一路下行、加速下跌。此項風險在歐洲央行表示將大幅加息后有所提升，仍需密切關注。另外，過去一周市場對年底再次爆發地緣風險事件的預期有所提升，關注中東、俄烏等地緣沖突再次發生的可能。在俄軍敗走赫爾松地區后，關注冬季發起反攻的可能。

整體來看，在四季度海外經濟不出現硬著陸的情況下，我們的觀點與6月26日發布的原油半年報《在重塑的油運格局中挖掘確定性套利機會---2022年下半年原油期貨行情及投資展望》保持不變，即“三季度跌、四季度反彈”走勢出現的概率相對更大。雖然宏觀視角下的油價中長期下行壓力依舊較大，但在三季度外盤兩油已經下跌逾30%（內盤SC下跌逾20%）、OPEC+強勢減產決議達成后，短期仍需關注月度級別的上行風險。

關鍵詞： 國泰君安期貨