【資料圖】

深耕壓鑄產業二十余年，造就車身結構件龍頭。公司于1998 年創立，從事家電、汽車小型壓鑄件制造。2011 年公司開始研究車身結構件，成為國內第一家大規模量產該類產品的企業，當前規模行業領先。此外，文燦率先在汽車大型一體化結構件領域獲得客戶定點、量產，成為一體壓鑄領先者。　　一體化壓鑄有望帶動單車鑄鋁件用量翻兩倍，預計2025 年市場空間200 億+。　　當前一體化壓鑄主要先從后地板、前艙開始應用，中長期看前中后地板乃至整個白車身可能都可采用一體化壓鑄技術，一體化壓鑄件單車用量有望達到200kg 以上（當前傳統壓鑄件平均單車約100kg）。除特斯拉外，部分國內車企已宣布跟進車身結構一體化壓鑄的規劃或應用，蔚來、極氪、小鵬、華人運通等車企走在行業前列，我們預計一體化壓鑄市場空間將從當前7 億元增長至2025 年約220 億元、CAGR 135%，2030 年約2100 億元。　　車身結構件經驗及自主產業鏈合作先發護航文燦新領域發展。公司于2014 年成功研制車身結構件，2015 年量產，目前已實現對奔馳、蔚來、小鵬、埃安等客戶的大規模供貨，在結構設計、高真空壓鑄等方面擁有較強的技術儲備。　　在自主產業鏈合作方面，公司2021、2022 年分別與設備端、材料端領域各自的領先企業力勁、立中進行戰略合作。力勁在大型壓鑄機領域全球份額遠超50%，在以壓鑄機定項目的當下，文燦獲得客戶定點的先發優勢有望在中長期維持；立中擁有免熱處理材料的自主專利，雙方后續將推進共同開發免熱材料的落地，打破當前海外材料在量產環節的壟斷地位。　　如何看文燦短期、中期、長期在一體化壓鑄領域的發展？　　1） 短期看定點，文燦已是一體化壓鑄行業壓鑄環節中的領先企業：當前除特斯拉外僅有國內新勢力一款車型實現一體化壓鑄大規模量產，因此項目定點是當前評判零部件廠商在一體化壓鑄新領域領先性的最客觀標準。文燦目前已獲得半片式后地板、一體式后地板、前總成項目、上車身一體化項目定點，涵蓋多部件、多客戶，預計于4Q22 開始貢獻收入。　　2） 中期看份額，現有定點可維持公司未來3 年領先地位，先發優勢有望帶來市占上限的突破：技術、定點先發優勢有望為公司帶來較高的一體化壓鑄市場份額，我們預計2022-2024 年公司在國內一體化壓鑄行業份額可分別至2%、15%、17%，2025 年預計約17%，較其在傳統領域份額（1.0-1.5%）有明顯提升。　　3） 長期看格局，市場競爭將加劇，基盤、護城河維穩極為關鍵，文燦作為領先企業有望強者恒強：中長期部分主機廠將自研自制一體壓鑄件，從整個商業模式看，估計仍將有相當部分需求將由外部獨立供應商來實現，在此之中，文燦較同行有2-3 年甚至更長的研發、制造、產能的先發優勢。　　投資建議：公司一體化壓鑄業務有望在未來1-2 年內快速放量，非一體化壓鑄車身結構件、電池托盤等產品依托新能源汽車飛速發展也能為公司帶來增量。　　我們預計公司2022-2024 年歸母凈利3.7 億、6.0 億、9.8 億元，同比+277%、+63%、+64%。考慮一體化壓鑄作為新興賽道，行業增長潛力巨大（未來4 年CAGR 135%），每一新設備的購置或新項目的定點、量產都將一步步驗證行業發展邏輯，給予市場信心，根據文燦在該領域的領先地位及可比公司估值，我們給予公司2023 年目標PE 40 倍，對應市值239 億元，目標價90.6 元。首次覆蓋給予“強推”評級。　　風險提示：一體化壓鑄技術發展、行業需求不及預期，一體化壓鑄新客戶拓展不及預期，宏觀經濟、國內消費低于預期，原材料漲價超預期。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

關鍵詞： 603348