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核心觀點：　　第三家儲架式發行獲受理民企。公司公告顯示，公司150 億元儲架式注冊申請已被交易商協會受理，成為自龍湖、美的以來第三家被受理的民企。據DM 及wind，公司22 年底至23 年到期債務規模140.15 億元，其中境內86.52 億元，境外53.63 億元（7.5 億美元，匯率7.15，以回售日為準），境內外占比為62%、38%。分時間段表現，22H2、23H1、23H2 償債規模為32.18 億元、56.39 億元、51.58 億元，月均償債規模約10 億元，占近3 個月月均銷售規模（90 億元）約11%。　　持有型物業穩健經營。前三季度公司商業運營總收入71.95 億元（1 至10 月80.66 億元），同比增長18%；占總營收比重11.7%（21 前三季度比重僅為5.6%），預期未來商業運營業務對于公司營收的貢獻度將持續提升。前三季度商業運營總項目數136 個，總建面1257.4 萬方（單項目體量9.2 萬方），可供出租面積757.4 萬方，已出租面積約為720.5 萬方，整體出租率95.12%，22 年來疫情反復公司整體出租率略有下降，3 季度末出租率較21 年末出租率下降2.77pct。　　謹慎投資對沖不確定風險。10 月公司實現銷售金額90.75 億元，同比下降58.9%；1-10 月份累計銷售金額1029.49 億元，同比下降46.6%，與1-10 月未出險民企銷售金額增速-46.9%接近。年內除5 月新增河南商丘1 塊地（總地價0.28 億元，總建面1.60 萬方）外，無其他新增土地投資，以謹慎投資策略對沖行業下行周期的不確定性風險。　　盈利預測與投資建議。22 年來公司開源節流，維持綠檔，當下儲架式發行獲受理，有望進一步緩解公司資金端壓力。我們預計22-23 年公司歸母凈利潤為80 億元、74 億元，同比增速為-36%、-8%，對應22年PE 為5.8X，維持每股合理價值29.16 元/股，維持“買入”評級。　　風險提示。地產結算不及預期；商業項目租金受疫情影響，租金完成情況可能低于預期；未來商業開展進度不及預期。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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