【資料圖】

投資邏輯　　從三個層次考慮，公司為疫后修復階段優質景區標的，兼具彈性及成長性。　　①疫情期間受損如何？能否恢復至疫情前水平？疫情期間公司受益本地周邊游熱潮，客流恢復程度相對領先，結合國資入股分擔壓力+自身降本增效，受損相對可控。基本面穩定，公司主打一站式休閑度假游，具備區位（交通便捷，輻射長三角高消費客群）、產品（冬溫泉、夏玩水、平滑季節性波動，酒店位于景區周邊，從親子到野奢度假多元布局，各業務協同效應凸顯，擺脫門票經濟，景區二次消費占比較大，其中交通費為體驗完整項目必要支出）、運營（民企背景，國資入股保留靈活性，利于協同發展）等優勢，現金流較為充足。旅游需求長存，無疫情影響下景區收入穩定，行業有從觀光游向休閑度假游轉變的趨勢，公司產品可充分受益，因此我們認為公司可以恢復至疫情前水平，甚至恢復速度相對其他長途游目的地來說更快。　　②疫情后恢復水平是否可超越疫情前？酒店為疫情間重要增量，21 年酒店房間數/收入較19 年增長48.7%/29.4%，南山小寨二期建成后預計房間總數可達1234 間，較19 年底增長168.3%，考慮房量增加、野奢高價產品帶動平均單房價格提升、入住率回升，預計22-24 年酒店收入為1.1/2.1/2.8 億元，因此考慮優質酒店增量貢獻，預計公司疫后恢復水平可超越疫情前。　　③長期成長性如何？現有景區目前可開發空間較大。度假酒店落地表現良好，未來持續擴張邏輯清晰。公司從零開始因地制宜打造景區，資源整合、產品運營、宣傳推廣等能力較為突出，在深耕長三角基礎上外延成長戰略明確，關注與國資合作打造的動物王國項目（預計26 年落地），以及未來或以收購兼并及委托管理方式進行異地擴張。因此長期來看公司具備成長能力。　　投資建議與估值　　疫情反復下公司1-3Q22 營收/歸母凈利潤分別為2.43 億元/-23.6%，0.02 億元/-94.3%，雖有大幅下滑但我們看好公司疫后修復彈性，預計公司22-24年歸母凈利潤為0.25/1.31/1.77 億元，同比-51.6%/+427.6%/+34.9%，EPS為0.13/0.71/0.95 元，對應PE 為196.9/37.3/27.7 倍，給予公司 23 年45 倍PE，對應目標價31.75 元，首次覆蓋給予公司“買入”評級。　　風險　　疫情反復，新項目落地速度及效果不及預期，股東與高管減持風險。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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