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通用照明出口龍頭，發力轉型新業務車載板塊打造第二增長曲線：得邦照明產品涵蓋民用照明、商用照明產品及車載產品三大品類，其中通用照明為傳統主業。目前公司已在全球70 多個國家和地區與近500 家分銷商、批發商、渠道商和代理商建立了長期穩定的合作關系，形成渠道優勢。2021 年公司海外營收41.08 億元，占總營收78%，2021 年海外銷售收入在同行業中位居第二。在通用照明領域市場份額持續提升的同時，公司向車載照明及車載控制器領域拓展，致力成為中國車載零部件行業的一流企業、打造公司成長第二增長曲線。目前公司車載業務產品涵蓋前大燈驅動器（LDM）、電池管理系統（BMS）及車燈部件系列產品，已量產并應用于多家知名終端汽車品牌，22H1 車載業務營收1.70億元，同比增長84.15%。 車載業務步入國產替代黃金時期，公司內生外延并重著力布局： 2021年全球汽車控制器和車用照明市場規模分別約6000 億元和2000 億元，外資龍頭企業均占據主導地位，但隨著智能終端持續創新、國內新能源汽車滲透率持續快速提升、中國企業的制造成本優勢，海外產能在不斷向國內轉移，在疫情背景下國產替代進程有望加速。目前通過內研與外購良勤、良信鵬公司已擁有專業研發、供應鏈、制造和市場團隊，與松下、華域視覺、萬向、零跑、海拉和三立等公司建立起良好合作關系。 根據2021 年報，公司現有平臺型車載控制器定點項目和車用照明項目預計訂單累計約30 億元，涉及保時捷、奧迪、大眾、日產、大發、豐田等主機品牌，標志著公司在車載控制器和車用照明業務領域取得了重要突破。未來隨車載業務建設完畢，毛利率有望回歸行業平均水平，加上車載業務收入體量提升，有望帶動公司整體利潤率水平向上。 通用照明行業持續出清，龍頭公司市場份額穩步提升：通用照明行業市場規模大、下游應用領域細分品類多，但需求較為穩定、重復購買率低，行業規模較為穩定，以存量競爭為主。2019-2021 年通用照明在中國LED 照明應用市場中的市占率分別為42%、46%、47%，增速已明顯放緩。2021 年中國照明企業注冊數量從2020 年的33 萬家下降至30 萬家，在延續8 年的持續增長后首次下降。當前生活環境向智能化、人性化發展，對產品的技術力要求持續提升。同時原材料價格、匯率波動等外界環境不確定性加劇背景下，部分中小企業由于議價能力、資金實力、技術更迭能力不足被出清。2022 年上半年，LED 照明燈飾行業已有39 家企業進入破產清算階段，2021 年全年僅為25 家，行業龍頭集中度提升。 盈利預測與投資評級：預計公司 2022 /2023 /2024 年營收分別為48.50/55.40 /67.56 億元，凈利潤為 3.11/4.54 /6.66 億元，對應 EPS 0.65 /0.95/1.40 元/股，當前股價對應2022E~2024E 市盈率28.41 /19.45 /13.24 倍。 得邦照明作為行業出海龍頭公司，在通用照明行業持續出清的情況下，車載業務內生外延著力布局迎來發展良機，首次覆蓋，給予增持評級。 風險提示：原材料、海運費漲價風險;車載項目落地低于預期；LED 行業競爭加劇。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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