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本報(bào)告導(dǎo)讀：　　環(huán)境變化下公司涂料主業(yè)占比提升優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，行業(yè)從份額優(yōu)先的格局中有所改善，預(yù)期保交付逐步改善需求環(huán)境。　　投資要點(diǎn)：　　給予“增持” 評(píng)級(jí)。地產(chǎn)行業(yè)迎來政策拐點(diǎn)，公司2022 年調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)涂料占比提升，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化。下調(diào)2022-2024 公司EPS 為0.26（-0.63），0.51（-0.59），0.66 元。考慮到年底估值切換，參考可比公司PE 估值方法，按照2023 年 PE33.45，維持目標(biāo)價(jià)17.06 元，綜合考慮下游地產(chǎn)行業(yè)政策改善，基準(zhǔn)期從2022 年調(diào)整到2023 年，以及一年間公司實(shí)際股價(jià)變動(dòng)，上調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。　　涂料主業(yè)占比明顯提升，客戶結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。2022 年公司建筑涂料業(yè)務(wù)占比快速回升，而毛利率相對(duì)較低的保溫系列產(chǎn)品以及防水產(chǎn)品等占比下滑，我們判斷這是公司對(duì)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行的一種主動(dòng)優(yōu)化，而從客戶結(jié)構(gòu)上來看公司同樣開始優(yōu)化結(jié)構(gòu)，并對(duì)在2021-2022 年中對(duì)應(yīng)收賬款進(jìn)行進(jìn)行集中處置，風(fēng)險(xiǎn)得到有效釋放。　　毛利率逐季改善，競(jìng)爭(zhēng)格局有所優(yōu)化。Q3公司毛利率環(huán)比繼續(xù)提升，，呈現(xiàn)出諸季改善的特點(diǎn)，主要受益于乳液，鈦白粉等原材料的降價(jià)，但利潤(rùn)留存也體現(xiàn)出競(jìng)爭(zhēng)格局從底部企穩(wěn)有所改善的特點(diǎn)2022 年行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的暴露下，全行業(yè)策略從份額有限逐步向風(fēng)險(xiǎn)管控轉(zhuǎn)變，同時(shí)在原材料波動(dòng)方向不明朗的背景下，定價(jià)呈粘性，因此上游降價(jià)趨勢(shì)有望改善板塊盈利。　　保交付政策或利于行業(yè)需求恢復(fù)。從地產(chǎn)環(huán)節(jié)對(duì)比來看，竣工端逐步儲(chǔ)備需求，保交付政策有望快速釋放行業(yè)潛在需求。　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)銷售和投資低于預(yù)期；原材料大幅上漲。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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