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投資要點公司是一家全球領先的網絡安全供應商，致力于建設及提供人工智能及自動化網絡安全平臺，保護企業、組織與政府等客戶免受網絡威脅。公司以下一代防火墻為核心產品，在此基礎上持續開發云安全與終端安全功能，目前已形成覆蓋企業安全平臺（Strata）、云安全平臺（Prisma）和安全運營平臺（Cortex）的全產品線。 業績穩健超市場預期，盈利能力持續改善。FY23Q1 公司實現營收15.6 億美元（YoY+25%）（以下單位都為美元），略高于彭博一致預期的15.5 億及上季度給予的指引區間15.35-15.55 億。盡管宏觀需求與供應鏈壓力影響硬件業務，但軟件業務延續了高增長，產品、訂閱、支持業務收入分別為3.3 億（YoY+11.7%）、7.6 億（YoY+32%）及4.7 億（YoY+25.8%），總訂單（Billings）為17.5 億（YoY+27%）。Non-GAAP 營業利潤為3.2 億（YoY+44%），對應營業利潤率20.6%（YoY+2.6pct）。Non-GAAP 凈利潤為2.7 億（YoY+56%），高于彭博一致預期的2.2 億，對應Non-GAAP 凈利潤率17.0%（YoY+3.4pct），盈利能力顯著提升；銷售及管理費用率同比下降3.2pct 至45.7%，研發費用率同比下降3.5pct 至23.8%，公司降本增效卓有成效。 產品業務因需求延遲增速繼續放緩，但防火墻市場份額持續攀升。公司產品業務包括下一代防火墻硬件及Panorama（集中式安全管理解決方案），本季度產品業務增速繼續下滑至11.7%，主要是部分客戶將其部署計劃延后，但長期看客戶只是延緩而非取消其部署計劃，受宏觀經濟影響，公司預測行業長期增速將在5-8%，公司自身將受益于供應鏈壓力的緩解，保持高于行業的增長（低雙位數）。另一方面公司在市場整合方面表現穩健，其中防火墻業務市場份額同比上升2.9pct 至29.5%，體現產品競爭力。 NGS 驅動訂閱業務高增長。公司訂閱及支持業務包括防火墻附加訂閱服務、下一代安全業務（Next-Gen Security，包括Prisma 及Cortex 平臺業務）。其中NGS ARR（年度經常性收益）同比增長67%至21.1 億，新業務迅速擴張得益于：1）更多現有客戶擴大使用Prisma Cloud 平臺的模塊，Q1 客戶信貸消費同比增長55%；2）Cortex 平臺方面銷售表現強勁，本季度XDR 與XSOAR 產品的百萬級交易同比增長150%。 全年業績指引上調。公司上調FY23 業績指引，預計全年營收將在68.5 到69.1 億之間（YoY+25%到26%），總訂單（Billings）在89.5 到91 億之間（YoY+20%到22%）。 預計Q2 營收在16.3 到16.6 億之間（YoY+24%到26%），總訂單（Billings）在19.4到19.9 億之間（YoY+21%到24%）。 投資建議：隨著更多企業將數據中心與服務上云，相關的云端防護市場方興未艾，一體化云安全平臺將成為主流需求，公司預計其三大平臺業務TAM 合計約1100 億，2021-2025 年CAGR 為14%。公司作為全球網絡安全領域龍頭，將憑借業內最全面的云安全平臺Prisma 以及Cortex 的自動化防御功能獲得客戶青睞，持續提升市場份額，中長期看待宏觀經濟恢復公司仍具較強成長性。根據公司2021 年在分析師大會的指引，有望在FY24 實現100 億的Billings 及80 億營收，2021-2025 年CAGR 分別為22%及23%。 風險提示：1）客戶需求恢復不及預期；2）防火墻業務增長放緩；3）經濟下行風險【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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